璞泰来(603659)：业绩稳步增长 固态电池进展顺利

事件。2025 年8 月27 日，公司发布2025 年半年报，上半年实现营收70.88 亿元，同比上升11.95%，实现归母净利10.55 亿元，同比上升23.03%，扣非后归母净利润9.92 亿元，同比上升29.17%。


　　Q2 业绩拆分。营收和净利：公司2025Q2 营收38.73 亿元,同比+17.47%，环比+20.47%，归母净利润为5.68 亿元，同比+37.53%，环比+16.39%，扣非后归母净利润为5.18 亿元，同比+48.42%，环比+9.28%。毛利率：2025Q2 毛利率为32.05%，同增4.16pct，环减0.11pcts。净利率：2025Q2 净利率为16.25%，同增1.49pcts，环减0.56pcts。费用率：公司2025Q2 期间费用率为12.31%，同比+0.64pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、4.50%、5.85%、0.85%，同比变动-0.2pct、0.6pct、-0.2pct 和0.4pct。


　　负极业务逐步改善，新产品放量有望驱动向好。量方面，截至2025 上半年，公司已实现负极材料出货量约7 万吨，同比略有增长，通过多种降本增效举措使成本与盈利改善，期末库存进一步降低。在新产品开发方面，公司与头部客户持续推进产品迭代和量产导入，高容量、长循环、超快充等创新产品性能领先并已批量试产，下半年有望放量。安徽紫宸硅碳负极产能一期调试完成、具备产能，有望在在消费电子与无人机领域实现百吨级出货。在产能建设方面，四川紫宸一期已逐步投产并顺利出货。2025 年下半年先进产能稳定投产，叠加创新产品有望批量供应，将推动公司负极材料业务单吨盈利逐季向好。


　　隔膜涂覆领域保持高增。2025 年上半年公司涂覆隔膜加工量达47.73 亿㎡，同比增长63.85%，超行业平均增速。基膜销量5.28 亿㎡，同比实现跨越式增长。新一代超高速悬浮隔膜涂布设备批量应用，新一代超宽幅、低能耗湿法基膜线积极布局。公司在上半年设立极片事业部，极片生产线已能匹配各类型电池并与海外客户开展研发合作。


　　固态电池业务加速推进。公司与Blue Solutions 签订协议，携手攻关第四代固态锂金属电池如锂枝晶抑制等难题，开发定制化材料与设备。同时，公司成功推出干法电极整线解决方案，在多辊转移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺路线取得阶段性成果并已实现干法设备出货验收。其工艺可节约溶剂、提高效率、大幅提升电池量密度及极片制造效率，为固态电池发展提供支持。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收161.8、197.4 和236.4亿元，同比变化+20.3%、+22.0%和+19.8%；实现归母净利润25.5、32.4、39.4亿元，同比变化+114.3%、+27%和+21.6%。当前股价对应2025-2027 年 市盈率分别为17、13、11 倍，考虑公司持续强化产品迭代增强竞争力，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨、市场竞争加剧、宏观经济与市场波动等风险

□.邓.永.康./.李.孝.鹏./.席.子.屹    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司