兴齐眼药(300573)：低浓度阿托品持续放量 新药管线稳步推进

业绩高速增长，2025 年低浓度阿托品有望快速放量，维持“买入”评级


2025H1 公司收入11.63 亿元（同比+30.38%，以下均为同比口径）；归母净利润3.35 亿元（+97.75%）；扣非归母净利润3.31 亿元（+96.30%）。2025H1 公司毛利率80.67%（+2.51pct）；净利率28.80%（+9.81pct）。2025H1 公司销售费用率31.49%（-5.67pct）；管理费用率6.70%（-2.12pct）；研发费用率7.89%（-0.93pct）。


　　2025Q2 公司实现收入6.27 亿元（+15.63%，环比+16.87%）；归母净利润1.89 亿元（+40.39%，环比+29.50%）；扣非归母净利润1.95亿元（+46.18%，环比+43.34%）。


　　业务拆分来看，公司2025H1 滴眼剂收入9.03 亿元（+76.43%）；凝胶剂/眼膏剂收入1.84 亿元（+4.29%）。我们看好低浓度阿托品持续放量，维持2025-2027 年归母净利润为6.88、10.55、16.82 亿元，EPS 为2.81/4.30/6.86 元，对应PE 为23.6/15.4/9.7 倍，维持公司“买入”评级。


　　构建眼科用药系列品种，新药管线稳步推进


　　公司依托于自身研发能力研制环孢素滴眼液（II），该产品是中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂；2024 年3 月硫酸阿托品滴眼液获批上市，该产品上市后带动公司业绩快速增长；2024 年10 月SQ-729 滴眼液（0.02%/0.04%硫酸阿托品滴眼液）获得III 期临床试验总结报告，有望近期申报上市，公司眼科产品持续迭代，有助于提升公司业绩，满足不同青少年儿童的近视延缓治疗需求。此外，公司申报的伏立康唑滴眼液目前已取得Ⅰ期临床研究报告；他氟前列素滴眼液已获批；盐酸利多卡因眼用凝胶已开始Ⅲ期临床试验。截至2025 年6月，公司申报的SQ-22031 滴眼液已取得Ⅰ期临床研究报告并开始治疗神经营养性角膜炎Ⅱ期临床试验，该产品为1 类治疗用生物制品，临床拟用于干眼症、神经营养性角膜炎。其中神经营养性角膜炎于2023 年被列入我国第二批罕见病目录。我们预计公司阿托品销售有望进一步放量，公司业绩有望持续高增长，叠加新药管线稳步推进，公司估值有望迎来新一轮提升。


　　风险提示：行业政策变化、产品销售不达预期及竞争格局变动的风险等。

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