元力股份(300174)：盈利能力持续恢复 白炭黑+新品开启放量

中报业绩符合预期。公司25 年H1 营收9.4 亿元，同降4.5%，归母净利润1.2 亿元，同降20%，扣非净利润1.2 亿元，同增1%；其中25 年Q2 营收5.1 亿元，同环比-2％/+17％，归母净利润0.7 亿元，同环比+2%/+53％，毛利率26.1%，同环比+2.1/+2.7pct，归母净利率14.1%，同环比+0.5/+3.3pct。


活性炭Q2 出货近4 万吨，环增5-10%。活性炭方面，公司25 年H1 收入7.4 亿元，同增8%，对应出货7-7.5 万吨，同增5-10%，其中我们预计Q2 收入约4 亿元，对应出货近4 万吨，环增5-10%，我们预计全年出货15-16 万吨，同增10%。硅材料方面，公司25 年H1 收入2.0 亿元，同降34%，①硅酸钠H1 收入1.3 亿元，同降45%，我们预计Q2 收入7 千万元，环增15%，原材料价格同比大幅下降影响，公司向下延伸白炭黑产品，我们预计25 年开始贡献收入；②硅胶H1 收入6-7 千万元，同比基本持平，我们预计Q2 收入4 千万元，环增100%，后续我们预计保持稳定。


活性炭盈利水平亮眼，新品放量带动盈利提升。活性炭方面，公司25 年H1 毛利率28.4%，同增3.4pct，随着持续降本增效，叠加高端的颗粒炭放量，25 年毛利率预计稳定；硅材料方面，①硅酸钠25 年H1 毛利率15.4%，同增0.2pct，系新能源车销量带动，25 年我们预计维持15%，此外白炭黑25 年开始贡献利润，毛利率我们预计超20%；②硅胶25H1毛利率4.3%，同比大幅下滑，系行业竞争加剧，25 年预计维持微利水平。此外，25 年硅碳产品开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。


期间费率维持稳定，资本开支同比提升。公司25 年Q2 期间费用0.6 亿元，同环比+6%/+11%，费用率12%，同环比+0.9/-0.6pct，经营性现金流0.9 亿元，同比+2%，环比转正，资本开支0.8 亿元，同环比+193%/+33%，25 年H1 末存货2.6 亿元，较年初增加1%。


盈利预测与投资评级：我们维持25-27 年归母净利润2.9/3.6/4.6 亿元的预期，同比+0.3%/+25.0%/+27.9%，对应PE 为22/17/14x，维持“买入”评级。


风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.陈.淑.娴./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司