新凤鸣(600733)：涤丝龙头竞争格局持续向好 看好公司业绩增长弹性

事件：2025年8 月 28 日晚，新凤鸣发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入334.91 亿元，同比增长7.10%；实现归母净利润7.09 亿元，同比增长17.28%；实现扣非后归母净利润为6.60 亿元，同比增长22.47%；实现基本每股收益0.48 元，同比增长20.0%。


　　其中，2025 年二季度公司实现营业收入189.34 亿元，同比增长12.57%，环比增长30.06%；实现归母净利润4.03 亿元，同比增长22.24%，环比增长31.44%；实现扣非后归母净利润4.00 亿元，同比增长29.4%，环比增长53.8%。


　　点评：


　　提质增效与产业协同共振，公司业绩持续增长。价格端，2025 年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势，主要受OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响，虽6 月伊以冲突推升国际油价，但地缘溢价在停火后边际走弱，油价震荡下跌。2025 年上半年布伦特平均油价为71 美元/桶，同比下降15%。上半年公司产品主要原料PX、MEG、PTA 平均进价分别同比-18.85%、+0.49%、-18.08%，成本中枢有所下移。公司主要产品POY、FDY、DTY、短纤价格分别同比-10.04%、-16.81%、-7.73%、-6.45%，价格降幅整体低于成本降幅，助力产品盈利改善。公司经营层面，上半年公司新增两套长丝装置合计65 万吨，徐州基地加弹机达产，并顺利完成五套装置检修，公司通过装置改造、工艺优化、先进产能迭代等方式进一步推动成本压降和产品质量、差异化率提升，提质增效成果显著。产业协同方面，上半年国内“反内卷”政策落地节奏明显加快，涤纶长丝龙头5 月开启“反内卷”，通过协调开工率等措施，修复行业供需、产品利润，库存水平明显改善，根据百川盈孚数据，5、6 月涤纶长丝行业平均毛利分别环比增长24%、23%，产业协同发力显效，推动公司业绩持续增长。


　　供需格局持续优化，涤丝龙头有望充分受益。供给端，2025 年上半年国内合计新增125 万吨涤纶长丝产能，均集中在行业龙头，根据百川盈孚数据，预计2025 年下半年约130 万吨新增长丝产能，其中长丝龙头企业产能占比达到92%。截至2024 年，涤纶长丝CR6 产能占比达到87%，同比提升2pct。根据卓创资讯数据，目前投产时间超过20 年的涤纶长丝产能合计约 615 万吨/年，占当前行业总产能的12.4%，中小企业的老旧装置淘汰或持续推进，行业龙头集中度有望进一步提升。需求端，上半年我国居民人均衣着消费支出同比增长2.1%，增速环比+0.9pct；限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售总额同比增长3.1%，增速环比+1.8pct；穿类商品网上销售额同比增长1.4%，增速环比+1.5pct，上半年需求端保持温和复苏。展望下半年，当前江浙纺织企业开工率呈温和扩张至61%左右，8 月以来行业库存为21 天左右，较4 月平均水平下降7 天，需求端的活力正逐步回归，叠加三四季度“金九银十” 传统消费旺季临近，下游坯布、纺服企业备货需求有望注入新的增长动能。


　　进军战略新兴产业，差异化竞争力有望进一步提升。2025 年7 月，公司发布对外投资公告，在巩固和提升传统主业竞争力的同时，公司积极布局战略性新兴产业，提升差异化核心竞争力，拟投资利夫生物，进军呋喃类生物基材料。当前生物基材料全球替代率不足 5%，据OECD 预测，2030 年生物基产品将取代 25%的有机化学品市场，本次战略布局为公司探索以 FDCA 为基础的新材料在高端生物基纤维、绿色包装等领域的应用前景与技术路径打下基础，赋能公司差异化竞争优势进一步提升。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为15.61、18.18 和21.10 亿元，归母净利润增速分别为41.8%、16.5%和16.0%，EPS（摊薄）分别为1.02、1.19 和1.38 元/股，对应2025年8 月28 日的收盘价，2025-2027 年PE 分别为14.67、12.60 和10.85 倍。我们看好公司长丝行业供需格局优化，龙头竞争优势进一步凸显，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。


　　风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

□.刘.红.光./.刘.奕.麟    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司