银轮股份(002126)2025年中报点评：业绩稳健 数据中心及具身智能热管理或迎高增

事项：


　　公司发布2025 年中报：


　　1） 营收：71.7 亿元/+17%，Q2 单季37.5 亿元/同比+18%、环比+10%；2） 归母净利：归母4.4 亿元/+10%，Q2 单季2.3 亿元/同比+8%、环比+8%。


　　评论：


　　Q2 业绩表现稳健，毛利率承压、海外亮眼。Q2 单季毛利率18.8%/同比-2.1PP、环比-1.0PP，估计受到国内乘用车年降、海外关税的负面影响。Q2 单季期间费用率10.4%/同比-2.5PP、环比-0.3PP，销售费用率因市场开拓环比略增、其他费用率环比略降。最终，Q2 单季扣非归母净利2.2 亿元/同比+17%、环比+4%，归母净利率6.1%/同比-0.5PP、环比-0.1PP。此外，海外表现较亮眼：1H25 北美银轮实现收入7.9 亿元，净利润0.3 亿元；欧洲波兰工厂实现半年度扭亏，预计全年扭亏。


　　公司第三、第四曲线业务产品逐渐完善，有望成为发展新引擎。公司目前是国内汽车热管理行业龙头企业，也是热管理领域品类最齐全供应商。中期战略上：


　　1）第三曲线确定了4+N 产品体系，围绕数据中心、储能、充换电、低空飞行四大领域推出N 个产品，数字与能源板块项目定点增速较高。在数据中心领域，形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷 CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。


　　2）第四曲线形成1+4+N 产品体系，建立对具身智能系统的认知，包含热管理、旋转关节、执行器、灵巧手4 大模组，并衍生出N 个零部件。市场开拓上，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展，丰富了合作品类；在研究开发方面，顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发；在对外合作方面，与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，专注拓展灵巧手。


　　基于公司1H25 的业务趋势，我们调整25-26 年核心预测、引入27 年预测：


　　1） 营收：155/178/195 亿元，+22%/+15%/+10%，原值160/184/-亿元；2） 归母净利：9.8/12.0/13.7 亿元，+25%/+22%/+14%，原值11.0/13.0/-亿元；3） EPS：1.18/1.43/1.64 元，原值1.32/1.57/-元。


　　投资建议：千里之行，始于足下。看好公司热管理业务多元化发展。公司有望从商用车、乘用车领域逐步开拓成为横跨汽车、消费电子、工业领域的全球综合性热管理企业。考虑未来6-12 月或发生估值切换，结合公司过去PE 中枢，以及各业务增长前景，给予2026 年30 倍估值、对应25 年PE 约36 倍，对应目标市值359 亿元。上修目标价至42.99 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：第三/四曲线业务不及预期、利润率不及预期、海外发展不及预期。

□.张.程.航./.夏.凉    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司