明阳电气(301291)：持续稳健增长 积极中期分红

事件：2025 年8 月27 日，公司发布2025 年半年报，25H1 实现营业收入34.75 亿元，同比增长40.51%；归母净利润3.06 亿元，同比增长24.38%；扣非归母净利润3.01 亿元，同比增长23.35%；基本EPS 约0.98 元，同比增长24.05%。


　　单季度来看，25Q2 公司营业收入21.69 亿元，同比增长50.80%、环比增长66.15%；归母净利润1.94 亿元，同比增长24.02%、环比增长72.93%；扣非归母净利1.91 亿元，同比增长23.51%、环比增长74.36%。


　　此外，公司2025H1 计提信用及资产减值准备总金额0.83 亿元，其中信用减值约0.49 亿元、资产减值约0.34 亿元。


　　分红派息方面，公司中期分红每10 股派发现金股利人民币0.70 元（含税），共派发现金红利为2185.40 万元（含税）。


　　盈利水平方面， 25H1 公司毛利率约20.99%，同比下降2.27pcts；净利率约8.82%，同比下降1.14pcts。25Q2 毛利率约20.51%，同比下降2.89pcts、环比下降1.27pcts；净利率约8.95%，同比下降1.93pcts、环比增长0.35pcts。


　　从收入结构上看： 25H1 公司箱变收入18.66 亿元，同增16.13%，毛利率20.69%、同比-1.27pcts；成套开关柜收入5.13 亿元，同增91.03%，毛利率13.16%、同比-4.70pcts；变压器收入5.68 亿元，同增19.91%，毛利率23.40%、同比-1.59pcts。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为84.1/103.2/119.3 亿元，对应增速分别为31%/23%/16%；归母净利润分别为8.3/11.0/13.4 亿元，对应增速分别为25%/32%/22%，以2025 年8 月28 日收盘价作为基准，对应2025-2027 年PE 为17X、13X、10X。维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险等。

□.邓.永.康./.王.一.如    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司