中信证券(600030)：主要业务均实现两位数正增 投资资产稳健增长

事件：8 月28 日，中信证券披露2025 年半年报，业绩符合预期。1H25 公司实现营收330.4 亿元，同比+20.4%（更改会计口径并追溯调整）；归母净利润137.2 亿元，同比+29.8%。1H25 公司的加权平均ROE为4.91%，较去年同期+ 0.95 pct。


　　二季度主要业务均实现双位数同比正增，减值转回增厚利润。2Q25 中信证券实现证券主营业务收入164.8 亿元，同比/环比+18.1%/+2.3%。各条线业务收入（同比/环比增速）如下：经纪30.8 亿（+26.2%/-7.5%）、投行11.2 亿（+29.6%/+15.0%）、资管28.8 亿（+12.7%/+12.4%)、净利息4.2 亿（-46.4%/+309.8%）、净投资收益82.9 亿（+20.2%/-7.3%）。1H25，公司收入结构如下：经纪19.6%、投行6.4%、资管16.7%、净利息0.7%、净投资（剔除其他手续费及长股投）52.9%。


　　减值方面，2Q25 公司实现减值转回6 亿元，对业绩形成积极催化。


　　受市场交投活跃度提升催化，公司经纪、两融业务规模呈明显增长。1H25 沪深两市季度日均股基成交额1.61 万亿元，同比+64%。1H25 末，市场两融余额18,504 亿元，较年初-0.1%。1H25 末，公司代理买卖证券款的规模为4,337 亿元，较年初/较一季度末+19.7%/11.4%。上半年两融市场规模小幅下降，公司两融规模逆势提升，市占率实现进一步上行。1H25 末，公司融出资金规模为1,432亿元，较年初+3.5%，测算市占率为7.74%，较2024 年末提升0.32pct（vs2022/2023/2024 年末两融市占率分别为6.94%/7.19%/7.42%）。


　　受投行项目发行节奏影响，公司IPO 排名下滑至第3，再融资及债券融资排名仍稳居第1。1H25,公司 IPO/再融资/债券承销规模分别为35.7/1,500.6/10,676.3 亿元，同比-29.5%/+874.5%/+13.8%，市占率分别为9.4%/23.2%/14.2%，行业排名第3/1/1 名。公司投行项目储备充足，截至1H25 末，公司IPO 储备项目37 个，排名行业第二（仅次于国泰海通，项目储备45 个）。


　　华夏基金非货基金增长好于行业、ETF 规模增长领先，公募行业领先优势持续巩固。1H25 末，华夏基金非货/权益/债券基金规模分别为12,449.0/7,912.3/3,061.6 亿元，较年初+7.1%/+8.1%/+4.2%，增速好于行业。（行业非货/权益/债券基金规模较年初+4.3%/+3.2%/+3.6%）。ETF 规模及上半年绝对规模增长均为行业第一，领先地位进一步巩固。1H25 末，华夏基金ETF 规模7,514 亿元，较年初增长932 亿元，规模较年初增长14.2%。1H25 华夏基金实现归母净利润11.23 亿元，同比增长5.7%，创半年业绩历史新高。按股比折算对中信证券利润贡献为7.0 亿元，占比公司归母净利润的5.1%，同比-1.2pct。


　　公司自营规模增长稳健，收益率水平较2024 年小幅提升。1H25 末，公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别8,826/7,405 亿元，较年初+2.4%/+7.2%；公司投资杠杆率2.89 倍，较年初-0.05 倍。


　　截至1H25 末，沪深300 指数报3,936 点，较上季度末+1.3%，十年期国债到期收益率1.64%，较上季度末-16.6bps。我们测算1H25 公司年化自营投资收益率4.8%，较2024 年提升0.29pct。


　　投资分析意见：2Q25 公司各项业务表现稳健，经纪、自营业务增长较快，我们看好公司作为行业龙头受益于规模集中和业务创新相对优势下的成长空间。我们小幅提升公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027E 归母净利润为248、282、319 亿元，同比+14%/+14%/+13%。我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：股票市场交投活跃度下滑、市场竞争加剧、投行股权承销规模修复缓慢等。2025 年5 月14 日，上交所对公司出具《关于对中信证券股份有限公司及保荐代表人李宁、吴鹏、黄艺彬、李婉璐予以监管警示的决定》。2025 年6 月6 日，深交所对公司出具《关于对中信证券股份有限公司的监管函》。

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