欣旺达(300207)：动力电池出货快速成长 下半年有望逐步减亏

投资要点


　　事件： 2025H1 实现营收269.85 亿元，同比增长12.83%；归母净利润8.56 亿元，同比增长3.88%；扣非后净利润5.83 亿元，同比下降28.03%。


　　Q2 单季营收146.96 亿元，同比增长13.54%；归母净利润4.70 亿元，同比下降7.06%；扣非后净利润3.21 亿元，同比下降39.61%。


　　消费电子电池稳健成长，锂威贡献略降缘于去年碳酸锂存货增值25 年上半年消费类锂电池业务收入继续保持增长，消费类电芯业务的生产规模逐步扩大，随着自供比例的提升，将有效提升产品附加值，提高公司整体的盈利能力。从整体营收来看，消费类电池上半年实现营收138.9 亿，同比增长5.22%，毛利率同比提升1.56%，毛利率的提升与锂威成长贡献密不可分，但从细分子公司的利润贡献额总数来看，锂威的贡献增量却相对略降，这主要缘于去年上半年公司碳酸锂存货的增值带来的利润贡献较多，如将这部分加回，锂威依然延续了较好的成长贡献。


　　动力电池出货量快速增长，下半年有望进一步向减亏目标迈进2025 年上半年公司动力电池出货量合计16.08GWh，同比增长93.04%，实现收入76.04 亿元，较去年同比增长22.63%。这说明公司凭借“聚焦+差异化”策略，获得了国内外众多知名车企的认可。特别是在今年下半年，公司动力业务将会有多个关键项目和优质定点量产交付，预期整体收入规模将比去年有明确提升。从去年年报披露数据来看，公司已经有部分动力子公司成功实现扭亏，在整体规模继续做大的前提下，营收将有望继续向盈亏平衡点靠近，努力实现今年的减亏目标。


　　储能业务实现出货量翻倍以上增长，稼动率大幅提升上半年，公司储能系统出货量8.91GWh，同比增长133.25%。公司已在多个国家和地区不断拓展客户群体，实现在全球市场拥有顺利完成大型储能项目交付的经验。公司已经能为下游客户提供储能系统一体化解决方案，广泛覆盖电网储能、工商业储能、家庭储能及数据中心储能等应用场景，并基于各类应用场景需求构建具备创新性、领先性的解决方案。


　　下半年大客户进入全新换机周期、AI 端侧落地驱动公司高质量持续成长上半年在国补的带动下，我国本土消费电子产品出货量稳步提升，公司作为行业内pack 前列供应商，很显然也是本轮复苏的重要受益者。从过去几年的年报数据来看，公司电芯的自主化供应比例也在快速成长，未来高毛利的消费电芯的成长将成为欣旺达利润保持高质量成长的重要保障。


　　在关键的全球大客户开拓上、包括在笔电等过去参与度不高的领域，公司依托自身多年的积累，顺应行业趋势，今年有望实现不错的增量迭代。另外，今年可能是非常重要的AI 端侧落地的元年，而且AI 眼镜、具身智能机器人等新兴应用领域的落地，也为聚合物锂电池的应用打开了新的增量空间。


　　技术端，AI 手机对于电池容量、结构的规格要求持续提升，消费类电池产品创新升级趋势明确，特别是硅碳负极电池的渗透率正在快速提升，考虑到硅碳掺杂比率的迭代，以及下游客户对电池容量需求的增长，电池ASP 的有效上行对于欣旺达的成长将会有非常直接的助益。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为687 亿元、839 亿元和992 亿元，对应归母净利润分别为22 亿元、31 亿元和41 亿元，同比增长50.92%、41.55%和31.62%，当下市值对应的PE 分别为20、14 和11 倍，维持买入评级。


　　风险提示


　　关税上行导致消费电子终端需求再次衰退的风险；行业竞争加剧风险；原材价格波动风险。

□.王.凌.涛    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司