天成自控(603085)：乘用车业务高速增长 航空业务亏损大幅收窄

事件概述


　　公司披露2025 年半年度报告：公司实现营业收入11.56 亿元，同比+31.40%；实现归母净利润2327.09 万元，同比+47.55%；实现扣非归母净利润1715.05 万元，同比-2.55%。


　　1、乘用车业务高速增长，新客户新项目贡献核心动能2025 年上半年，公司乘用车座椅业务实现营收5.21 亿元，同比高速增长59.65%，成为营收增长的主要驱动力。增长主要得益于前期定点项目陆续量产，郑州和武汉工厂持续保持高出货量。公司目前已经与上汽乘用车、上汽大通、北汽新能源、东风乘用车、奇瑞汽车、江淮汽车、比亚迪、蔚来、吉祥汽车等建立了业务合作关系。


　　2、工程与商用车业务稳健复苏，高端化趋势显现


受益于下游基建投资回暖和设备更新周期，工程机械行业呈现稳步复苏态势，2025 年上半年国内挖掘机销量同比增长22.9%。公司工程机械与商用车座椅业务实现营收4.58 亿元， 同比+22.81%，增速稳健。公司凭借在乘用车座椅领域积累的技术优势，积极拓展高端农机及商用车座椅，提升产品附加值。在工程机械领域，公司已成为卡特彼勒、三一重工、龙工、徐工、柳工、中国一拖、福田雷沃、丰田叉车等主机厂的座椅配套商；在商用车领域，公司与一汽、东风、重汽、福田戴姆勒、江淮汽车、陕汽、宇通等均建立了稳定的供货关系。


　　3、航空业务亏损大幅收窄，前瞻布局低空经济打开新空间随着全球航空业需求复苏，公司航空座椅业务实现营收1.42 亿元，同比+24.01%。盈利能力迎来重要拐点，英国子公司Acro Holdings 净亏损大幅收窄至681.51 万元。同时，公司前瞻布局低空经济领域，凭借在碳纤维轻量化座椅和适航取证方面的优势，已与峰飞、沃飞长空等行业龙头企业建立深度合作。在航空座椅领域，公司具有波音、空客两大飞机制造商的供应商资质，是波音、空客的线装机及翻新机的供应商，并与新西兰航空、艾提哈德航空、英国捷途航空、美国Allegiant Air、美国 Spirit Air、中国春秋航空等公司建立了长期稳定的合作关系；单通道商务舱座椅已经取得多家航空公司订单。


　　4、业务结构变化影响毛利率，研发持续投入


公司整体毛利率受业务结构变化影响，毛利率相对较低的乘用车业务收入占比提升至45.93%。公司归母净利润增速（+47.55%）远高于营收增速，主要系汇率波动产生汇兑收益，使得财务费用大幅减少所致。扣非后净利润同比下滑2.55%，主要反映了客户年降压力以及公司为拓展新项目持续加大研发投入（研发费用同比+37.25%）的影响。


　　投资建议


　　公司上半年营收规模大幅提升，但年降压力依然存在。基于此，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年营收为31.66、37.04、40.75 亿元，归母净利润为1.00、1.55、2.02 亿元（此前为1.52、2.25、2.82 亿元），EPS 为0.25、0.39、0.51 元（此前为0.38、0.57、0.71 元）。2025 年8 月28 日收盘价为11.37 元，对应PE 为45.22、29.21、22.31 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　竞争加剧超预期，新产品量产不及预期等。

□.白.宇    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司