中国核电(601985)：电量同比稳步增长 绿电增资引战业绩承压

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年半年度业绩：公司2025 年上半年实现营业总收入409.73 亿元，同比增加9.43%，归母净利润56.66 亿元，同比下降3.66%。业绩符合我们的预期。同时公司公告2025 半年度利润分配方案，每股派发现金股利0.02 元（含税）。


　　漳州1 号商运和检修减少带来核电电量的同比增长。2025 年上半年，公司控股在运26 台核电机组安全稳定运行，实现发电量998.61 亿千瓦时，同比增长12.01%，漳州1 号于年初商运拉动发电量同比增长外，秦山核电、江苏核电、福清核电由于机组检修时间较去年同期减少，带动发电量分别同比增长0.37%、0.08%、26.51%，海南核电虽然由于台风在4 月21 日之前降功率运行，但由于未开展换料大修发电量仍同比增长0.52%。


　　新能源电量高增，毛利及归母贡献有所下降。截至2025 年6 月30 日，公司新能源控股在运装机容量较2024 年末增加362.87 万千瓦，增幅12.26%，其中风电增加76.29 万千瓦，增幅7.96%，光伏增加286.58 万千瓦，增幅14.32%。在新能源在运装机规模增加的拉动下，2025 年上半年，公司控股新能源机组发电量累计为219.15 亿千瓦时，同比增长35.76%。新能源装机快速扩张带动电量高增。但上半年公司光伏、风电业务毛利分别为20.04 亿和12.98 亿，同比下降5.07%和5.60%，受上网电价下降及中核汇能增资引战导致归母比例下降等因素影响，新能源的利润贡献略有压力。


　　汇兑损益影响财务费用。25 年上半年公司财务费用略有增加，主要由于25 年上半年公司汇兑损益较去年减少1.8 亿，汇兑损失同比增加。另公司随着运营机组贷款规模同比减少和资金精益化管理，利息支出同比减少，25 年上半年公司的利息费用同比减少1.40 亿，同时25 年初公司定向增发募集资金140 亿元。公司多措并举，降低资本开支密集期资金压力。


　　上半年新增两台核准机组，核电项目储备保障远期增长。2025 年上半年国务院常务会议审议核准三门核电5、6 号机组，截至25 年半年报，公司正在开展前期准备工作的核电机组超过15 台。从投产节奏看，继漳州一号年初投产后，2025-2030 年公司核电机组还将分别投产1、2、4、2、3、1 台，核电装机持续加速，保障公司长周期利润中枢稳定提升。


　　盈利预测与评级：考虑公司新能源电价下降及归母比例下降，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测分别为100.41、104.96、120.36 亿元人民币（原值为107.51、112.24、125.66 亿元人民币），公司当前股价对应PE 为19、18、15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：在建项目进度不及预期、电价下调的风险。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司