指南针(300803)：市场活跃 拉升各项业务收入增长

事件：2025年上半年，公司实现总营收同比+72%至9.35亿元，归母净利润同比+391%至1.43 亿元；归母净资产26 亿元，较2024 年年末+17%。


　　投资要点


　　软件端：资本市场活跃+集中营销高端及中端产品，业绩增长显著。受益于国内资本市场持续回暖，2025H1 日均A 股成交额同比2024H1+61%至1.39 万亿元，环比2024H2+11%。公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比呈较大幅度增长，新增注册及付费用户数量同比亦有较大幅度增长。2025H1，公司金融信息服务收入同比+60%至6.79 亿元，公司销售商品、提供劳务收到的现金7.18 亿元，同比+47%，主要系公司25Q1 集中营销高端产品私享家版软件，25Q2 集中营销中端系列产品。


　　券商端：经纪及自营业务仍在快速发展。2025 年上半年，①手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比+134%至1.93 亿元，麦高证券客户规模稳定增长，公司代理买卖证券款较2024 年上半年末+122%至81 亿元。


　　②利息净收入同比+57%至0.43 亿元。③自营业务投资收益同比+73%至0.88 亿元，投资收益同比+196%至1.54 亿元，报告期末交易性金融资产较2025 年初+89%至18 亿元；除证券自营业务形成的投资收益外，本期因先锋基金公允价值重估计入6,554 万元投资收益。


　　成本端：各项费用均有增长，费用率下降。2025 年上半年，①营业成本同比+15%至0.80 亿元。②销售费用同比+55%至4.86 亿元，销售费用率同比-5pct 至52%，主要系公司广告宣传投入增加，销售部门职工薪酬增加。③管理费用同比+52%至2.85 亿元，管理费用率同比-4pct 至30%，管理费用包括麦高证券的业务及管理费，本期增加主要系麦高证券为经营发展持续增加投入。④研发投入同比+13%至0.85 亿元，研发费用率同比-5pct 至9%。


　　增资与收购齐头并进，资本运作深化版图。①增资决策果断与成效显著并存。2025 年7 月4 日，指南针董事会议审议通过了对全资子公司麦高证券有限责任公司增资 2 亿元的议案，其注册资本由 12 亿元变更为 14 亿元。②资本运作战略定力与灵活性并存。2025 年3 月，公司完成麦高证券、先锋基金股权收购，形成“金融信息+证券+基金”全牌照布局；2025 年5 月，指南针召开临时股东大会，审议通过 2022 年度定增决议延期议案（延 12 个月），为 29 亿元募资保战略灵活，资金拟用于提升麦高证券资本实力、改善资本结构，巩固麦高各条业务线发展。


　　盈利预测与投资评级：基于公司2025H1 的经营情况，我们小幅下调对公司的盈利预测， 预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.83/3.78/4.98 亿元（前值为3.06/4.14/5.39 亿元），对应PE 分别为326/244/186 倍，维持公司“买入”评级，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。


　　风险提示：业务发展不及预期，AI 技术及应用发展不及预期。

□.孙.婷./.武.欣.姝    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司