长久物流(603569)：公路治超市场关注问题及推荐理由再梳理

投资要点：


　　事件：长久物流发布2025 年中报。2025 年上半年公司实现营业收入23.26 亿元，同比增长27.54%，实现归母净利润1016.88 万元，同比下降80.66%，位于预告区间内，符合预期。


　　Q1：为什么看好本轮公路治超政策利好运价上涨？ A：我们认为本次公路治超比16-18年范围更明确、力度更强、车辆规定更准确，且正值汽车产销旺季，运价传导路径清晰。


　　本次公路治超政策对违规企业实施的处罚更严厉，对合规车辆运输提出明确的要求，同时9-12 月为汽车产销传统旺季，保障供应成为主机厂首要任务，对运价上涨的接受度相对较高，远期看主机厂反内卷推进，若整车涨价叠加公路治超，运价传导将更顺畅。


　　Q2：如何看待本次运价上涨的幅度及长久物流的利润弹性？A：参考上一轮公路治超，保守估计本次治超带来的运价涨幅约27%，运价上涨预期下长久物流利润弹性巨大。我们假设9 月份合规运力开始提价，中性预期下运力将上涨27%，25 年上半年国内整车物流受主机厂内卷影响运价较低，25 年下半年开始逐步恢复，我们认为运价上涨带来的利润弹性将主要体现在26 年，中性预期下26 年相比24 年单车收入上涨25%，发运量小幅增长，整车业务毛利润相比24 年增长433%。


　　Q3：如何看待长久物流估值空间？我们认为公路整车运输逐步规范，行业门槛提高，中小企业面临被淘汰的风险，行业正处于洗牌前期，未来 1 年为整车运输物流企业竞争的关键阶段，尾部企业短期内无法承受购买合规运力的资本开支，头部企业凭借高网络覆盖度及强规模效应有望提高行业内市占率，服务质量及时效均有显著优势，行业集中度的提升将加快行业格局出清，未来有望加速形成新的行业竞争格局。因此长久物流作为汽车物流行业中市占率较高的企业，随着治超政策的推进，产能利用率的提升、行业竞争格局及上游利润率的改善均有望推动公司与上游企业估值差距收窄。


　　维持盈利预测，维持“增持“评级。上半年公司经营情况符合预期，看好下半年公路治超及反内卷下公司利润修复，我们维持25E-27E 盈利预测，预计2025E-2027E 公司归母净利润分别为0.88/1.29/1.53 亿元，同比分别增长10.8%/46.7%/18.1%，对应PE 分别为60x/41x/35x，维持”增持“评级。


　　风险提示：运价波动风险；汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务进展不及预期风险。

□.范.晨.轩./.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司