聚胶股份(301283)：卫材热熔胶25Q2淡季不淡 超强格局下持续成长

事件描述


　　公司25Q2 业绩创单季度历史新高。公司发布半年报，实现营业收入9.9亿元，同比增长5.5%；实现归母净利0.8 亿元，同比大幅增长41.4%；扣除非经常性损益后的净利润为0.73 亿元，同比增长37.2%。其中25Q2 实现收入4.9 亿元，同比+6.2%，环比-2.5%，收入环比下降主要系卫材热熔胶行业每年二季度属于景气低点所致，实现归母净利为0.46 亿元，环比+28.4%，同比+74.6%，同环比大幅改善主要系公司提价及原材料降本所致。


　　事件点评


　　卫材热熔胶竞争格局优异，行业拐点来临。卫材热熔胶主要由公司、汉高、富乐、波士胶共同占据，进入门槛较高，全球前十大卫生用品厂商（如宝洁、日本大王、金佰利等）占据了绝大市场份额，对于卫材热熔胶技术要求严苛，一般企业很难进入该等知名厂商的供应链体系。公司凭借行业最具竞争力的优势，不断抢占三大家市场份额，陆续扩建了波兰（6.1 万吨）、广州新基地（12 万吨）及马来西亚新工厂（6 万吨），新增产能合计约24 万吨，22-24 年产销量连续3 年增速在19%以上，实现了后来者居上。


　　注重研发及供应链配套，奠定行业王者。公司通过持续增强研发和技术创新能力，不断进行配方优化和升级迭代，成功将国产原材料导入公司的配方体系，实现原材料替代，并同供应商一同开发进步，持续保持着产品性能和成本的领先优势。目前，公司的产品也已达到欧美发达国家的要求，并已进入欧美主流卫生用品品牌企业的供应体系。


　　育儿补贴政策或推动卫材行业进一步修复。中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《育儿补贴制度实施方案》，从2025 年1 月1 日起，对符合法律法规规定生育的3 周岁以下婴幼儿发放补贴，每年发放补贴3600 元，至其年满3 周岁。2024 年我国新生儿为954 万人，预计补贴方案的推出将逐步推动生育数量的稳步修复，利好国内卫材热熔胶行业。


　　投资建议


　　卫材热熔胶竞争格局优异，行业拐点来临，育儿补贴政策或推动卫材行业进一步修复，我们上调公司25-27 年归母净利分别为2.2/2.8/3.2亿元，对应PE 分别为16/13/11X，维持“买入-B”评级。


　　风险提示


　　项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险等。

□.李.旋.坤./.王.金.源    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司