菲利华(300395)：特种业务支撑基本盘 半导体业务打开增长空间

事件：公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入 9.08 亿元（YoY -0.77%），实现归母净利2.22 亿元（YoY+28.7%）。


　　25Q2 营收微降， 盈利高增： 2025H1 实现营业收入 9.08 亿元（ YoY -0.77%），实现归母净利2.22 亿元（YoY+28.7%）。2025Q2 营收5.02 亿元（YoY-0.6%，QoQ+23.5%），同比降幅持续收窄，季度间增长动能增强。归母净利1.17 亿元（YoY+23.0%，QoQ+11.0%），业绩同比和环比皆有所改善，业务复苏态势逐步明晰。


　　业务分化明显：石英玻璃制品营收2.62 亿元（YoY-30.9%），其中潜江菲利华营收1.94 亿元（YoY +19.0%），净利润0.14 亿元（YoY-50.0 %）；石英玻璃材料营收6.43 亿元（YoY+21.4%），其中上海石创营收1.86亿元（YoY -48.2%），净利润0.34 亿元（YoY+126.7%），中益新材料营收0.86 亿元（YoY -39.9%），净利润0.10 亿元（YoY+25.0%）。


　　毛利率显著回升：2025H1 毛利率49.2%，同比增长6.37pct，显著回升，主要因为毛利率较高的石英玻璃材料占比提升。分业务来看，石英玻璃制品毛利率25.98%，同比减少3.17pct；石英玻璃材料毛利率58.74%，同比增长6.02pct。


　　费用控制有所成效：公司2025H1 期间费用率22.47%，同比下降1.8pct。


　　其中研发费用率和管理费用率分别降低0.84pct 和0.59pct，销售费用率和财务费用率分别降低0.28pct 和0.09pct。


　　现金流大幅改善，在产品环比提升明显。2025H1 经营性现金流净额1.91 亿元，同比大幅提升3161.4%，主要系回款大幅增加，叠加费用支出减少所致。


　　应收账款6.83 亿较年初提升5.1%，或因行业季节性变动所致。存货7.63 亿，较年初微增2.6%，其中在产品大增64.1%，或因公司提前备货扩产。


　　半导体稳定增长，航空航天景气度回升。全球行业复苏，公司半导体板块延续稳步增长态势，行业景气度回升成为核心增长驱动力；航空航天领域需求回暖，订单持续恢复；受行业阶段性供需错配、产业链竞争加剧双重冲击，公司光伏板块营收同比大幅下降；光通讯板块需求稳定，板块营收同比基本持平。


　　AI 算力革命催生高频高速材料刚需，公司石英电子布或成第二增长级。随着新一代硬件升级，AI 服务器对PCB 基材的介电性能提出严苛要求，超薄石英电子布因优异的介电损耗和超低的膨胀系数， 是应用于高频高速覆铜板(CCL)的优选材料。公司重点研发的超薄石英电子布产品目前正处于客户端小批量测试及终端客户认证阶段，石英电子布25H1 实现销售收入0.13 亿元，研发成果逐步转化为营收，后续有望成为公司业绩第二增长级。


　　股权激励落地，绑定核心骨干与业绩增长。公司于7 月25 日发布限制性股票激励计划草案，授予255 名核心销售及研发人员（占员工总数0.27%）第一类限制性股票，并预留26.41 万股（0.05%）。业绩考核以2024 年净利润3.14亿元为基数，要求2025-2027 年净利润增长率分别不低于25%、56%、95%（对应三年复合增长率25%）。该方案设计强化了激励约束机制，使得股权激励更好地与公司发展相联系，有效绑定了核心人才与公司长期利益。


　　投资建议：预计公司2025 至2027 年归母净利润分别为4.54/6.75/8.46 亿元，EPS 分别为0.87/1.29/1.62 元，当前股价对应PE 分别为108/72/58 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

□.李.良./.胡.浩.淼    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司