隧道股份(600820)：营收业绩降幅收窄 投资收益支撑利润

核心观点


　　公司上半年实现营收220.2 亿元，同比下降21.5%，实现归母净利润7.3 亿元，同比下降7.4%，同比降幅均较一季度收窄，投资净收益3.1 亿元，较上年同期多2.1 亿元支撑利润。分业务来看，施工业务控制规模，运营业务仍保持高速增长，营收增长27.1%，新签增长31.3%，为主要增量。公司常态化实施中期分红，分红比例达37.7%，结合控股股东增持，具备高股息投资价值。


　　事件


　　公司发布2025 年中报和利润分配预案，拟每股派发现金股利0.08 元（含税）。


　　简评


　　营收业绩降幅收窄。公司上半年实现营收220.2 亿元，同比下降21.5%，降幅较一季度收窄3.9 个百分点，实现归母净利润7.3亿元，同比下降7.4%，降幅较一季度收窄18.0 个百分点，营收业绩降幅收窄的原因是：1）投资收益支撑利润，上半年确认投资收益3.1 亿元，较去年同期多2.1 亿元，其中上海胜超与建元基金合计确认1.6 亿元；2）盈利能力提升，上半年毛利率为15.4%，较去年同期提升0.5 个百分点；3）减值下降，上半年资产与信用减值合计0.3 亿元，较去年同期少1.5 亿元。公司回款改善明显，上半年营业收现比达116%。


　　运营高增，新签合同增长平稳。分业务来看，上半年公司施工/设计/基础设施运营营收增速为-24.0%/-26.5%/+27.1%，毛利率方面分别较上年增减-1.0/+5.0/+6.8 个百分点，施工业务控制规模，运营业务质量规模双增。上半年公司新签合同额462.1 亿元，同比增长0.2%，其中施工业务新签增长0.6%，运营业务新签增长31.3%，达51.2 亿元。分区域来看，上半年公司上海市外区域拓展较好，施工新签增速达14.0%，福建、江苏、湖北等地营收增长较快；上海市内营收和新签规模均有一定程度下降。


　　常态化中期分红。公司发布利润分配方案，拟每股派发现金股利0.08 元，对应分红金额2.7 亿元，分红比例37.7%，常态化实施中期分红。公司分红比例已提升至约35%，按2024 年分红金额计算当前股息率为5.0%，控股股东也将增持2.5-5 亿元股份，促使价值进一步回归，具备高股息投资价值。


　　维持盈利预测和买入评级不变。我们维持对公司的盈利预测，2025-2027 年EPS 分别为 0.94/0.97/1.01 元。维持买入评级与目标价9.18 元不变。


　　风险分析


　　1、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：


　　1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影响；2、 新业务拓展可能不及预期。公司的智慧运维、数据要素等业务领域较为新颖，向外拓展可能不及预期。


　　3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的隧道、高速通行量不及预期，相关资产的受益可能受到影响。


　　4、公司营收、业绩受建筑施工板块影响较大，目前该板块营收占比约80%。

□.竺.劲./.曹.恒.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司