真兰仪表(301303)：2025年中报业绩亮眼 出口高增长、新业务正放量

投资要点


　　事件：公司发布2025 年半年度报告。


　　2025H1：营收高速增长，出口同比+40%，汽零同比+110%2025 上半年，公司实现营收7.70 亿元，同比增长27%；归母净利润1.47 亿元，同比增长14%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比增长27%。从营收结构来看，仪器仪表营收7.10 亿元，同比增长26%，营收占比92%；汽车零部件营收0.29亿元，同比增长110%，营收占比4%；其他业务营收0.31 亿元，同比增长8%，营收占比4%。出口实现高速增长，国内、海外营收分别为6.5、1.2 亿元，同比增长25%、40%，目前公司客户覆盖60 多个国家和地区，海外市场逐步放量。


　　营收结构变化导致毛利率略有下滑，规模效应+出口有望带动盈利能力结构性提升。因两大新业务规模较小、毛利率低于燃气表业务，低毛利率的新业务营收占比提升导致公司毛利率下滑，2025 年上半年毛利率40.5%，同比下滑0.18pct；净利率19.7%，同比下滑2.1pct。预计公司未来仍将维持高毛利率水平，一方面随着规模增加，两大新业务的毛利率有望提升；另一方面高毛利的出口占比提升有望带动毛利率提升。


　　2025Q2：新产品放量，营收同环比高增长


　　2025Q2 单季度，公司实现营收4.4 亿元，同比增长31%，环比增长34%；归母净利润0.77 亿元，同比增长17%，环比增长8%；扣非归母净利润0.60 亿元，同环比增长31%，环比增长10%。盈利能力略有降低，25Q2 毛利率40.3%，同比增长1.2pct，环比-0.4pct；净利率18.4%，同比-2.0pct，环比-3.2pct。


　　燃气表护城河稳固，新业务拓展第二、三增长曲线公司基于新业务拓展与长远经营的战略布局，2024 年拓展水表和汽车零部件两大新业务，打造第二、三增长曲线。


　　1）燃气表：全产业链模式打造高盈利能力护城河，自研超声波燃气表逐步放量。全产业链自制是公司独特的竞争优势，公司从模具开发、零部件制造、燃气表装配、智能模块生产均实施自制，是市场少有的具备全产业链生产制造能力的燃气表公司，使公司盈利能力处于行业领先水平，2024 年毛利率41.0%，净利率21.7%。在下一代产品布局方面，公司发力超声波燃气表，且坚持核心模组自研。超声波燃气表核心模组技术长期掌握在日本松下手中，公司自研超声波表核心模组并取得发明专利，打破海外巨头技术垄断，推动了超声波燃气表的国产替代。


　　2）水表：借助真兰品牌打开市场，逐步迈向全产业链模式。德国真兰是百年水表品牌，公司2024 年承接德国真兰国内小口径水表市场，已和多家水务行业客户签订合同。且水表、燃气表同属于公共事业，有望实现部分渠道复用，借助渠道及品牌优势，有望快速打开国内市场。


　　3）汽车零部件：株洲、芜湖两大生产基地，依托区位优势打开市场。2024 年公司在株洲建设汽车零部件制造项目，深度配套周边汽车产业，服务北汽、比亚迪、吉利、广汽等客户，2025 年2 月真兰株洲项目开工，未来汽零业务有望快速放量。


　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年实现营收18.4、22.3、26.6 亿元，同比增长23%、21%、19%，CAGR=20%；归母净利润3.7、4.3、4.9 亿元，同比增长15%、15%、16%，CAGR=15%，对应2025 年8 月27 日收盘价PE 19、16、14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：燃气表市场竞争加剧风险、水表拓展不及预期风险、汽零投产不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险

□.邱.世.梁./.王.华.君./.王.一.帆    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司