星宇股份(601799)：持续布局前沿技术 看好智能车灯项目放量

事项：


　　公司发布2025 年中报，25Q2 归母净利3.84 亿元、同比+9%、环比+19%，扣非归母净利3.75 亿元、同比+15%、环比+20%。


　　评论：


　　利润率表现符合预期，同时研发投入加码。25Q2 公司营收37 亿元、同比+11%、环比+18%，同比增速放缓主要因问界M9 去年高基数，25Q2 问界M9 销量3.9万辆、同比-19%。25Q2 公司归母净利3.84 亿元、同比+9%、环比+19%，对应归母净利率10.5%、同比-0.1PP、环比+0.1PP，符合预期，具体：①毛利率：


　　25Q2 毛利率19.6%、同比-0.7PP、环比+0.8PP，毛利率环比恢复明显，推测主要来自生产性折摊摊薄、估计环比贡献0.7PP。②费用率：25Q2 期间费率8.6%、同比+0.4PP、环比-0.1PP，其中管理费用率2.4%、同比+0.3PP、环比+0.2PP，研发费用率6.1%、同比+1.4PP、环比+0.1PP，研发费用率同比提升幅度较大主要因职工薪酬及研发材料消耗增加。


　　创新布局并量产多个标志性智能车灯项目，有望持续受益行业产品升级。公司产品结构持续优化，前照灯/后组合灯销量占比由2023 年13%/24%提升至2024 年15%/29%，车灯产品均价由2023 年162 元提升至2024 年203 元。在更高ASP 的智能车灯领域，公司已成为重要国产引领者：


　　1）星宇自主研发的像素ADB 系统与华为百万像素智慧模组解决方案系统协同控制，于问界M9 高配搭载双XPIXEL 百万像素智慧投影大灯，于问界M8高配搭载左侧XPIXEL 百万像素智慧投影大灯。


　　2）2025 年4 月23 日，公司与欧冶和晶能达成全面战略深度合作，共同开发iVISION 智眸大灯，集成全球首款智能车灯专用AI SoC 芯片、首款国产MicroLED 光源芯片，从供应链、算法闭环到光效提升全面国产化，有望推出更高性价比的投影大灯；


　　3）2025 年8 月20 日，公司智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目在常州正式开工，项目规划建设6 座主体厂房，建成达产后预计可形成年产约1000 万只智能车灯总成的生产能力。


　　我们持续看好公司在智能化浪潮中持续斩获高端智能车灯订单，驱动业绩开启新一轮成长周期。


　　全球化稳步推进，有望打开中长期成长空间。公司在欧洲市场塞尔维亚星宇2024 年实现营收3.2 亿元、同比+1.86 倍，也已注册墨西哥星宇和美国星宇，未来有望在欧洲市场进一步扩大份额，并向北美市场进军。根据QY Research，2028 年全球车灯市场规模有望扩容至476 亿美元，假设星宇全球市占率达到10%，则规模有望增长至338 亿元，成长为全球性的车灯领军企业。


　　投资建议：车灯行业壁垒高，在汽车行业内卷加剧、产品不断升级过程中星宇作为头部企业有望进行第二轮国产替代，预计公司重点客户ASP /份额有望进一步提升。结合上半年业绩及在手订单情况，我们预计公司2025-27 年营业收入160、189、222 亿元（前值163、195、230 亿元），同比+21%、+18%、+17%；预计公司2025-27 年归母净利17、21、26 亿元（前值18、22、27 亿元），同比+21%、+22%、+25%，给予公司2025 年目标PE 25-30 倍，对应目标市值425-510 亿元、目标价148.9-178.7 元、空间13%-36%，维持“强推”评级。


　　风险提示：燃油车客户销量不及预期、主机厂超额年降压力、海外开拓进程不及预期等。

□.张.程.航./.夏.凉./.林.栖.宇    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司