正泰电器(601877)：户用光伏业务净利润同比高增 数据中心领域取得突破

事件：公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入296.19 亿元，同比+2.18%，实现归母净利润25.54 亿元，同比+32.9%；2025Q2 实现营业收入150.6 亿元，同比+15.22%，实现归母净利润13.91 亿元，同比+65.32%，环比+19.59%。


　　户用光伏业务净利润高增，持有户用电站装机容量约25GW。


　　2025H1 公司专注于户用光伏领域的子公司正泰安能实现营业收入147.98 亿元，同比增长15.58%，实现净利润19.01 亿元，同比高增49.80%。正泰安能新增装机容量超9GW，电站交易规模超3GW。截至2025H1 公司持有光伏电站总装机容量同比增长41.28%至27.84GW，持有户用电站装机容量同比增长43.49%至24.93GW，上半年实现结算电量147.21 亿度，实现电费收入48.88 亿元，同比增长43.48%。


　　智慧电器产业稳中有增，数据中心领域取得突破。


　　2025H1 公司智慧电器产业实现规模与利润“双增长”，实现营业收入121.04亿元，同比增长3.74%。公司在国内业务聚焦新质生产力高潜行业，“专-精-特-新”产品销售占比15%以上，在海外推进“全球区域本土化”战略，巩固欧洲核心市场并全力拓展亚太、西亚非区域市场。公司紧抓全球数据中心加速建设机遇，在亚太区获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目，在北美区深耕美国数据中心配套业务并实现标杆项目突破。


　　逆变器及储能设备销售维持高增，持续深化全球战略布局。


　　2025H1 公司储能与逆变器销售业务实现营业收入9.17 亿元，同比增长31.94%，毛利率同比减少3.27 个pct 至36.12%。报告期内正泰电源持续深化全球战略布局，在北美市场成功实现地面电站组串式逆变器和储能系统市场拓展，在日本市场稳步推进多个标志性储能项目，在欧洲市场推出全场景光储一体化解决方案并实现多个重点市场光储项目落地。


　　维持“买入”评级：公司户用光伏板块的运营和电站交易盈利能力超出我们预期，我们上调盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润49.08/55.68/61.75 亿元（上调8%/上调12%/上调12%），当前股价对应25 年PE 为11 倍。公司户用光伏业务稳中有增，逆变器及储能业务有望贡献新的业绩增量，而低压电器有望受益于全球数据中心加速建设从而迎来新的发展机遇，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司