江苏新能(603693)：来风偏弱导致25H1业绩承压 看好公司远期增长弹性

公司公告2025 年半年报：1）业绩表现：2025 年上半年实现归母净利2.82 亿元，同比下降3.62%；2025Q2 实现归母净利为1.18 亿元，同比增长181.56%。


　　2）营业收入：2025 年上半年实现营收10.54 亿元，同比增长0.48%；2025Q2实现营收4.80 亿元，同比增长25.47%。3）毛利率：2025 年上半年毛利率为52.17%，同比-1.50pct；2025Q2 毛利率为47.80%，同比+10.57pct。


　　经营数据：上半年来风偏弱，电量有所下滑。1）电量层面：2025 年上半年总发电量17.83 亿千瓦时，同比下降2.67%，上网电量16.94 亿千瓦时，同比下降2.76%。分类型看， 陆上风电/ 海上风电/ 光伏项目发电量分别为11.67/4.65/1.50 亿千瓦时，同比-0.09%/-10.58%/+4.90%；陆上风电/海上风电/光伏项目上网电量分别为11.40/4.45/1.09 亿千瓦时，同比+0.00%/-9.74%/+0.93%。


　　2）装机层面：截至2025 年6 月30 日，公司控股装机容量171 万千瓦，权益装机容量141 万千瓦，其中风电、光伏、生物质项目权益装机容量分别为114、17、10 万千瓦；新型储能控股装机容量20.7 万千瓦/40.7 万千瓦时。


　　储备项目稳步推进，远期利润弹性可期。1）风电层面：2025 年初，公司控股股东牵头联合体中选并获得155 万千瓦海上风电项目开发权，目前公司正全力协同推进项目前期工作；大丰85 万千瓦海上风电项目在建，未来满足条件后，国信集团承诺优先注入上市公司。2）光伏层面：连云港云台渔光互补项目、常州市武进区前黄镇渔光一体项目等光伏项目在建，未来投产落地后将进一步扩容光伏装机容量。上半年，靖江整县新时代船厂屋顶分布式光伏项目实现全容量并网，公司积极推动绿色能源与制造业的融合。


　　海风为“十五五”重要发展方向，关注后续政策端催化。1）政策层面：2025年3 月，《政府工作报告》首次将“深海科技”列为战略性新兴产业重点领域；7 月，中央财经委员会指出要推动海洋经济高质量发展，后续政策端或存超预期可能。2）海风成长空间大。未来新能源增量中或迎来风电与光伏的结构性调整，且海风目前有较快增长趋势，截至2024 年存量海风装机仅41GW，占装机的比重仅为1.2%。在新一轮海洋经济的发展浪潮之下，空间展望或将进一步乐观。3）江苏新能是海风运营环节的核心标的之一。作为江苏唯一的省属新能源运营上市公司平台，有望在海风推进过程中充分受益，而江苏地区较为紧张的电力供需，保障了项目收益率，电价风险较低。


　　投资建议：1）盈利预测：结合公司当前运营情况，我们调整2025~2027 年盈利预测至5.60、6.99、7.80 亿（前值6.21、7.18、9.68 亿元），对应25~27 年EPS 分别为0.63、0.78、0.88 元，对应PE 为22、17、16 倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，可比公司参照中闽能源、龙源电力和三峡能源，对应26 年的PE 为16x，由于公司明显受益于江苏的海风催化，同时未来业绩弹性明显，在可比公司估值的基础上给予一定溢价，给予26 年20x PE，对应目标市值140 亿，目标价15.7 元，目标价较现价15%空间，维持“强推”评级。


　　风险提示：新能源建设及资产注入不及预期；自然资源波动及电价下行；宏观经济波动及需求不及预期；政府补贴应收账款拖欠等。

□.吴.一.凡./.霍.鹏.浩./.吴.晨.玥./.梁.婉.怡./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司