裕同科技(002831)：海外市场加速扩张 发布股权激励彰显成长信心

事件：公司发布 2025 上半年业绩报告。2025H1 收入实现 78.76 亿元（同比+7.1%），归母净利润为5.54 亿元（同比+11.4%），扣非归母净利润为5.60 亿元（同比+7.1%）。单Q2 收入为41.77 亿元（同比+7.7%），归母净利润为3.13亿元（同比+12.3%），扣非归母净利润为3.13 亿元（同比+12.1%）。


　　点评：受益于下游消费领域以及区域扩张，公司收入实现平稳增长；利润表现更优主要系公司深度推动信息&智能化，费用管控持续优化。


　　多元矩阵共驱成长，增长机遇持续涌现。2025H1 精品包装/配套产品/环保纸塑/其他产品（含华宝利及注塑收入）收入分别为54.61/12.97/58.34/3.79 亿元（同比分别+5.4%/+3.5%/+6.8%/+57.8%）。我们预计，受益于3C 客户产品迭代加速、更多包材配套机遇涌现，3C 精包基本盘有望延续稳健增长趋势；消费方面，公司在原有烟酒/化妆品等方面持续开拓新兴领域，未来有望在卡牌及新消费包装（规模大、工艺水平要求高）等高端差异化市场持续放量；环保纸塑方面，尽管25H1 受关税&双反扰动，但公司得益于越南产能布局优势、整体保持平稳，目前越南子公司反倾销税率仅为3.86%（国内相关公司均在300%+），未来成长有望加速。


　　海外扩张顺利，全球产能加速布局。公司目前已在全球 10 个国家、40 座城市设有 40 多个生产基地及4 大服务中心，凭借全球产能布局，公司海外交付&服务能力领先，25H1 外销收入同比增速达27.2%。目前公司东南亚及墨西哥布局基本完成，未来计划在未来2-3 年内考虑在欧洲、中东、美国等地布局新基地，有望进一步提升核心客户全球供应份额（目前海外产能占比20%，长期目标高达50%）。此外，当前阶段海外产能均处爬坡阶段，公司预计2-3 年稳定后净利率进一步提升，中长期盈利扩张逻辑顺畅。


　　盈利能力稳定，费用管控优异。25Q2 公司毛利率为23.35%（同比-1.6 pct），归母净利率为7.49%（同比+0.3 pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为3.0%/4.4%/6.3%/-0.7%（同比分别-0.4/-0.5/-0.6/-0.6 pct）。25Q2 公司经营性净现金流为5.11 亿元（同比+0.17 亿元），存货/应收账款/应付账款周转天数分别为52.07/135.26/83.31 天（同比分别-1.19/+6.61/-3.58 天）。


　　盈利预测：公司发布2025 年员工持股计划，业绩考核目标值为25-27 年较24年归母净利润分别增长10%/20%/30%（（发发值为8%/18%/28%），彰显成长信心并深度绑定核心骨干。此外，25H1 公司分红率上调至70%（（ 24 年为60%），与股东共享成长红利。我们预计25-27 年公司净利润为16.1、18.1、20.2 亿元，对应PE 估值分别为14.9X、13.2X、11.8X。


　　风险提示：海外产能爬坡不及预期、汇率超预期波动，海外需求复苏不及预期。

□.姜.文.镪    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司