晨光生物(300138)：原料成本下行+多品类发力 盈利能力显著修复

2025H1 实现收入36.58 亿元，同比增长5%


　　2025H1，公司实现收入36.58 亿元，同比增长5%，其中植物提取业务收入17.33 亿元，同比增长9%，棉籽类业务收入17.65 亿元，同比增长2%；2025Q2 实现收入19.41 亿元，同比增长10%。收入增长主要是由于销量的增加，尽管在原材料成本下降的背景下，多数植物提取产品的价格有所下降，但天然色素、香辛料、营养及药用类等植物提取产品的收入仍然实现了增长。2025H1 实现归母净利润2.15 亿元，同比增长115%；2025Q2 实现归母净利润1.05 亿元，同比增长72%。净利润同比大幅增长主要源于上游原材料成本降低导致多数产品毛利率同比下滑，以及棉籽类产品因豆粕等大宗商品市场行情改善。


　　毛利率同比改善，盈利能力增强


　　毛利率端，2025H1 实现毛利率约14%，同比提升5.6pcts，分业务看，植物提取业务同比提升3.4pcts，棉籽业务同比提升7.2pcts。费用率端，2025H1 公司分别实现销售费用率/管理费用率/研发费用率约为0.7%/2.4%/3.1%，同比分别-0.01pct/+0.14pct/+1.7pcts，其中研发费用占比提升主要源于研发项目增多。利润率方面，2025H1 公司实现归母净利率5.9%，同比提升3.0pcts，显示出随着市场需求的稳步增长以及公司对产品结构的持续优化，盈利能力持续修复。


　　多品类业务齐发力，业绩增长亮点纷呈


　　植物提取业务端，辣椒红品类，紧抓市场机遇，提升市场份额，2025H1 实现销量6367吨，同比增长43%；辣椒精品类，充分发挥原材料、技术、品牌及销售渠道优势，市场份额大幅提高，2025H1 销售1536 吨，同比增长81%；叶黄素品类延续供给过剩态势，价格延续低位，2025H1 饲料级叶黄素销售超2.1 亿克，同比微增，食品级叶黄素销售3125万克，同比增长约22%。棉籽类业务端，受豆油、豆粕等大宗商品行情影响，经营环境显著改善，公司严格执行对锁经营模式，实现扭亏为盈，带动业绩显著改善。


　　盈利预测与估值


　　公司为全球植物提取龙头，全产业链布局、持续夯实内功，多数产品已实现规模领先。


　　我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润3.27/4.07/4.97 亿元， 同比分别增长248%/24%/22%，对应PE 分别为18x/14x/12x。考虑到公司技术创新能力强，成本优势显著，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、原材料成本波动、自然灾害及气候变化等。

□.钟.烨.晨    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司