潞安环能(601699)：量增本减成果显著 资源扩充保障长期发展

事件：2025年8月28 日 ，潞安环能发布2025年中报，2025 年上半年，公司实现营业收入140.69 亿元，同比下降20.31%，实现归母净利润13.48亿元，同比下降39.44%；扣非后净利润11.47 亿元，同比下降49.00%。


　　经营活动现金流量净额-8.61 亿元，同比下降130.16%；基本每股收益0.45元/股，同比下降39.19%。资产负债率为39.40%，较2024 全年下降0.85pct。


　　2025 年第二季度，公司单季度营业收入71.01 亿元，同比下降21.05%，环比上涨1.92%；单季度归母净利润6.91 亿元，同比下降26.39%，环比上涨5.10%；单季度扣非后净利润4.75 亿元，同比下降50.75%，环比下降29.35%。


　　点评：


　　量增本减部分对冲煤价下滑。上半年业绩承压，成本改善与结构优化对冲价格下行。2025 年上半年，实现原煤产量2863 万吨，商品煤销量2525 万吨，同比回升显著。其中混煤产量为1279 万吨，混煤销量为1261 万吨；喷吹煤产量为1098 万吨，喷吹煤销量为1083 万吨。实现商品煤销售收入1,303,647 万元，销售成本802,706 万元，销售毛利500,941 万元。面对市场价格下行，公司积极应对，成本端改善显著，上半年商品煤综合售价较去年同期的683 元/吨降至516 元/吨，同比下降约24%，而吨煤销售成本较去年同期的371 元/吨降至约318 元/吨，同比下降约14%。煤炭业务毛利率出现较大幅下降，较去年同期的45.6%降至38.4%。


　　公司战略上持续扩张资源，补充现有矿井可采年限短板。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。公司2024 年已取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量8 亿多吨，叠加自有储备资源，为未来发展提供了有力支撑。公司现有18 座生产矿井，先进产能达到4970 万吨/年，单井规模平均300 万吨/年，集约化生产水平行业领先，规模效应显著。公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850 万吨/年，产能有望持续提升。未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展。


　　公司分红比例仍处于较高水平，现金流优势彰显资产优势。2024 年，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为50%，现金分红金额12.26 亿元，截至4 月28 日市值，股息率约为3.7%。2025 年8 月，公司入选中国上市公司协会现金分红榜单，以　　实际行动履行回报承诺，彰显长期投资价值。公司表示将持续以“提质增效重回报”为主线，统筹发展质量与股东回报动态平衡，稳步推进高质量发展新征程。此外，截至2025 年中报，公司货币资金123 亿元，带息负债47 亿元，有息债务现金覆盖率达265%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。


　　盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能内生外延增长和高比例现金分红，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为22.78 亿、26.95 亿、29.64 亿，EPS 分别0.76/0.90/0.99 元/股；截至8 月27 日收盘价对应2025-2027 年PE 分别为17.11/14.47/13.15 倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。


　　风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。

□.高.升./.刘.波./.李.睿    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司