宝钢股份(600019)：行业龙头盈利稳健 分红确定性高

事件： 2025H1 实现营业收入1513.73 亿元，同比-7.28%；归母净利润48.79亿元，同比+7.36%。2025Q2 营业收入784.93 亿元，同比-4.79%，环比+7.7%；归母净利润24.45 亿元，同比-6.63%，环比+0.44%，创近一年新高水平。


　　2025H1 公司商品坯材销量同比-0.81%，吨钢毛利同比+51.56%：（1）销量：


　　2025 年公司计划钢材销量为5224 万吨，2025H1 销量2530.8 万吨，同比-0.81%，其中Q2 销量 1307.5 万吨，同比+0.65%，环比+6.88%，预计下半年销量为2693.2 万吨，同比+3.26%；（2）价格及利润：2025H1 吨钢价格为4623.83 元，同比-9.32%，吨钢毛利为272.96 元，同比+51.56%。


　　2025H1 梅山、湛江基地净利润同比增长均超100%，山钢日照、马钢有限效益显著改善：2025H1 梅山基地实现净利润2.8 亿元，同比+133.33%；湛江基地实现净利润15.6 亿元，同比+168.97%；青山基地实现净利润6.8 亿元，同比+19.3%；山钢日照上半年实现净利润3.92 亿元，马钢有限上半年经营业绩显著提升。


　　2025H1 出口接单创历史同期新高：2025H1 公司积极开拓海外市场，出口接单共计331.9 万吨，较上年同期增加9.40%，创历史同期新高。


　　2025H1 公司“2+2+N”产品销量同比+9.9%，产品结构有望持续升级：2025H1公司“2+2+N”产品实现销量1658.1 万吨，较上年同期增长9.9%；各基地产品结构优化项目持续推进，其中钢管精品基地项目正在开展科研论证工作。


　　上半年拟现金分红25.65 亿元，Q2 单季度自由现金流创近10 个季度新高：2025年4 月8 日，公司发布公告，为了稳定股东预期，在公司现有股利分配政策的基础上（公司章程已明确：“分派的现金股利不低于当年度经审计合并报表归属于母公司净利润50%”，并且于2024 年起正式将中期分红作为长期股东回报策略），董事会同意拟提交公司2024 年、2025 年、2026 年年度股东大会审议批准的年度利润分配方案中现金股利不低于每股0.20 元人民币。2025H1 拟派发现金分红25.65 亿元，占上半年归母净利润52.58%，按照8 月27 日收盘价计算年化股息率为3.35%；Q2 自由现金流为67.4 亿元，创近10 个季度以来新高。


　　盈利预测、估值与评级：宝钢股份作为行业龙头，未来产品结构有望持续优化，我们维持宝钢股份2025-2027 年归母净利润预测为106.42、120.50、138.11 亿元，公司中长期盈利稳健，按照公司每股股利不低于0.2 元及当前股价计算股息率至少为2.84%，中长期投资价值非常显著，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：制造业用钢需求大幅下滑；原料价格上涨；品种钢产能建设不及预期。

□.王.招.华./.戴.默    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司