经纬恒润(688326)：25Q2公司经营迎来拐点 汽车电子业务高速增长

事件：8 月26 日，经纬恒润发布2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营收29.1 亿元（同比+43.48%），归母净利润-0.87 亿元（同比亏损收窄），扣非归母净利润-1.15 亿元（同比亏损收窄）。2025Q2 公司实现营收15.8亿元（同比+38.9%，环比+18.98），归母净利润0.33 亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润0.19 亿元（扭亏为盈）。


　　公司迎来经营拐点，汽车电子产品业务持续高速增长。


　　1） 分产品看，2025H1 电子产品业务营收25.46 亿元（同比+51.5%）；研发服务及解决方案营收3.55 亿元（同比+4.3%）。公司汽车电子业务增长强劲，主要得益于公司前期研发投入成果的有效转化以及客户结构的改善。根据公司官方公众号，经纬恒润为小米配套前、左、右区域控制器，5G T-BOX 和电动尾门尾翼控制器等。同时经纬恒润为小鹏MONAMO3 配套了中央计算平台 CCP 与智能驾驶辅助系统 ADAS 产品。其中，公司在高价值量的物理区域控制器（ZCU）产品上已成为国产龙头，根据高工智能汽车数据，2025 年1-5 月物理区域控制器公司市场份额达到18.07%。


　　2） 盈利能力方面，2025Q2 公司毛利率24.64%（剔除会计准则变动影响同比+4.93pct，环比+3.25pc），得益于规模效应，公司汽车电子产品盈利能力持续提升。公司经营效率大幅提升，2025Q2 公司期间费用3.49 亿元，同比-15.26%，环比-20.91%；期间费用率从Q1 的33.18%下降到22.05%，环比-11.12pct。主要得益于公司持续推进一系列降本措施，持续提升公司人员效能，截至25 年6 月底，公司员工总数较24 年末减少648 人。


　　公司汽车电子产品布局完善，域控技术加速升级，为未来增长奠定基础。


　　在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局：物理区域控制器产品实现 100 万套下线；智能驾驶域控制器与市场头部物流公司达成战略合作，将于年底量产；车身域控产品持续获得新的定点；底盘域控定点新一代车型项目，并且启动国产芯片方案的量产开发；新能源多合一控制器产品配套主流车型并实现快速放量。


　　投资建议：


　　维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为72、90 和108 亿元，归母净利润分别为0.1、1.8 和4.9 亿元，对应当前市值，2026-2027年PE 分别为77.2 和28.9 倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2026 年2 倍PS，6 个月目标价150 元。


　　风险提示：行业竞争加剧，项目研发进度不及预期。

□.徐.慧.雄./.者.斯.琪    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司