味知香(605089)：收入稳健增长 各项业务稳步推进

事件：公司发布2025 年半年报。25H1，公司实现收入3.43 亿元，同比+4.70%；归母净利润0.32 亿元，同比-24.46%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比-38.74%。其中25Q2，公司实现收入1.70 亿元，同比+5.17%；归母净利润0.12 亿元，同比-46.79%；扣非归母净利润0.10 亿元，同比-56.81%。


　　收入稳健增长，商超渠道增长亮眼。分产品看，25H1，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为1.37/0.59/0.29/0.03/0.49/0.46/0.15 亿元，分别同比+8.82%/+6.45%/+8.33%/-30.28%/+3.74%/+10.21%/-31.50%。分渠道看，25H1，加盟店/经销店/商超/批发渠道营收分别为1.80/0.30/0.38/0.88 亿元，分别同比+2.74%/-33.46%/+155.55%/+4.82%。招商方面，25H1，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-43/-38/6/-85 家至1701/671/104/441 家。


　　原材料上涨+研发费投加大，盈利能力阶段性承压。25H1，公司毛利率同比-4.02pct至20.83%，销售/管理/研发费用率同比-0.71/-1.02/+0.57pct 至4.44%/6.00%/1.08%，归母净利率同比-3.60pct 至9.33%；25Q2 公司毛利率同比-5.93pct 至18.77%，销售/管理/研发费用率同比+0.33/-1.08/+1.18pct 至4.60%/5.42%/1.64%，归母净利率同比-7.17pct 至7.34%。受原材料成本上涨及研发投入加大的影响，公司盈利能力压力凸显。


　　顺应需求演变，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司全力协助加盟店升级优化，鼓励优秀店主开多店，持续推进门店扩张力度，深度挖掘华东区域三四线城市及乡镇进行下沉；在批发渠道上，深化团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超渠道以深化合作为核心方向，逐步扩大合作版图。产品端，公司持续推出时令限定产品，挖掘各地地方特色美食，同步推出鲜品、卤味类，丰富日常饮食场景，打造多元化产品矩阵。


　　投资建议：根据半年报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司2025-2027 年收入分别为7.12、7.51、7.89 亿元（2025-2026 前值为7.08、7.53 亿元），同比增长6%、6%、5%，归母净利润分别为0.83、1.01、1.14 亿元（2025-2026 前值为1.01、1.09 亿元），同比-5%、22%、12%，EPS 分别为0.60、0.73、0.82 元，对应PE 为43.6 倍、35.8倍、31.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

□.熊.欣.慰    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司