科锐国际(300662)：1H25净利同增47% 二季度恢复提速

1H25 业绩略超我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入70.75 亿元，同增27.7%；归母净利润1.27 亿元，同增47.0%，略超我们预期，我们认为主因招聘类业务、香港及海外业务恢复超预期；扣非净利润0.96 亿元，同增50.1%。分季度来看，公司Q1/Q2 分别实现营收33.0/37.7 亿元，分别同增25.1%/30.0%，归母净利润0.58/0.69 亿元，分别同增42.1%/51.3%。


　　发展趋势


　　1、1H25 营收同增27.7%，灵活用工高增，招聘类业务、香港及海外区域复苏。分区域看：大陆业务增长趋势明显，1H25 营收同增33.6%，中国香港及海外业务复苏，营收转为同增5.10%。1H25 分业务看：1）灵活用工收入同增29.3%至67.36 亿元：其中外包员工数同增27.9%至4.95 万人，我们测算人均创收同增1.1%。灵活用工岗位瞄准高端化目标，技术研发岗在职人数占比70.8%，同比提升5.4ppt；2）招聘类业务收入同增6.2%：中高端人才访寻、招聘流程外包业务收入分别同比-1.2%/+26.8%至1.96/0.45 亿元，持续回暖；3）技术服务：收入同增48.2%至0.38 亿元，禾蛙平台项目合作交付效率大幅提升。


　　2、持续降本增效，盈利能力改善。公司1H25 毛利率同降1.2ppt 至5.5%，我们预计主因低毛利率的灵活用工收入占比提升，但分业务看，灵活用工/中高端人才访寻/ 招聘流程外包承揽/ 技术服务毛利率分别为4.5%/29.1%/38.7%/18.5%，同比分别-1.2/+1.0/+15.5/+0.6ppt，我们认为灵活用工毛利率下降主因报价相对较低的大客户占比提升。1H25 销售/管理/研发费用率同降0.2/0.76/0.1ppt 至1.3%/1.7%/0.4%，管理费用降低主因职场费用及限制性股票分摊费用减少。综合影响下，公司1H25 归母净利率同增0.2ppt 至1.8%，扣非净利率同增0.2ppt 至1.4%。


　　3、禾蛙平台AI 应用深化与规模效应体现，打造AI 智能体聚合平台。禾蛙平台AI 应用深化驱动业务指标全线提升，1H25 运营岗位突破3.7 万个，人选推荐量超20 万人次，环比2H24 提升180%，每日推荐顾问数峰值与每周简历推荐峰值均创造历史新高。截至6 月末，禾蛙平台活跃合作伙伴/参与交付顾问分别同增119%/128%至9400 余家/6500 余人，运营中高端岗位数同增144%至3.78 万个。7 月禾蛙AI2.0 发布会召开，推出覆盖招聘全链路的9大智能体，打造行业智能体聚合平台，赋能业务全场景提效。我们认为，随着AI 智能体应用落地与数据飞轮效应增强，禾蛙平台的人岗匹配效率与交付质量有望进一步提升，同时费用投放相对稳定后，有望为公司贡献新的业绩增长点。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/2026 年盈利预测2.8/3.2 亿元，当前股价对应2025/26 年23/20倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价40 元，对应2025/26 年28/25 倍P/E，较当前股价有22.3%上行空间。


　　风险


　　国内外宏观经济变动，行业竞争，客户流失，商誉减值，政策风险。

□.徐.卓.楠./.王.杰.睿./.林.思.婕./.蒋.菱.钢    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司