蓝思科技(300433)：中报成长符合预期 期待下半年进阶表现

投资要点


　　事件：2025 年上半年，公司实现营业收入329.60 亿元，同比增长14.18%，归母净利润11.43 亿元，同比增长32.68%，扣非归母净利润9.40 亿元，同比增长41.85%。


　　另外，在上半年中期利润分配方案中，公司拟分红总额约5.26 亿元，占上半年归母净利润的46.03%。


　　中报业绩成长符合预期，持续高比例分红凸显公司投资价值从历史维度来看，上半年一般都是蓝思科技业绩相对平淡的时期，其利润的核心释放期在下半年，今年是公司自2023 年以来，连续第三年实现半年报的正向同比增长，以蓝思这种果链一线规模体量的公司而言，能做到这种持续成长确实难能可贵，真实体现了公司并非只是依托大客户的产品节奏，而是在玻璃、金属、组装、以及汽车等相关业务领域都做到了协同复合成长。


　　此外，继2024 年年报公司派现分红比例达到54.74%之后，今年公司上半年公司分红比率再次占到了上半年归母净利润的46.03%，这个比例在整个消费电子A股公司中都是名列前茅的，凸显出公司既有持续成长，还有高比例分红的稀缺投资价值。


　　智能汽车相关业务快速成长，超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企公司半年报指出：智能汽车与座舱类业务实现营业收入31.65 亿元，同比增长16.45%。公司依托全产业链垂直整合能力与全球化产能布局，持续深化智能座舱产品矩阵的技术纵深与市场渗透。尤其是“超薄夹胶车窗玻璃”以战略级创新支点定位，成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段，公司已根据客户需求启动车窗玻璃产能建设，凭借技术壁垒与产能协同优势，将成为公司的持续增长点。


　　超薄夹胶车窗玻璃是公司今年的一个重要品类开拓，考虑到其在新能源汽车应用中隔热、隔音、减重等诸多应用优势，以及关键客户对其的支持和认证，未来一旦上量，成长空间非常值得期待。而且这一领域所需要的超薄玻璃减薄、强化、全贴合，热弯等关键工序都是蓝思过去在消费电子领域积累的重要know how，具备相当高的竞争壁垒，其他竞争对手想要短期介入或者复制将面临非常大的障碍。


　　AI 智能终端时代来临，折叠屏方兴未艾，蓝思强化布局随着AI 大模型在端侧的加速应用，智能手机、笔记本电脑正迎来新一轮的快速成长，据IDC 预测，2025 年生成式AI 手机出货量有望达到4.2 亿部，同比增长82.7%，AI 智能终端将对产品设计、硬件性能提出更高要求，需要进行硬件空间结构优化、结构件材料和工艺升级，这会推动产业链价值提升。


　　此外，折叠屏市场正快速成长，2024-2025 年多款折叠屏新品被推向市场，在厚度、重量、价格等方面实现了优化，更是向着三屏演进，据IDC 统计，2024 年中国折叠屏出货量约为917 万台，同比增长30.8%。不管是AI 智能终端中升级的外观结构件，亦或是折叠屏搭载的UTG，价值量的提升显而易见，但生产制备难度进一步加大，这对供应商的能力提出更高要求，其所需的“产能”明确增加。在玻璃、蓝宝石、陶瓷、精密金属加工方面，蓝思科技已实现全领域覆盖，具备大量核心专利，引领行业技术的不断迭代与升级。


　　平台化布局：新智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商过去的一年以来，公司的业务覆盖与行业地位均取得可喜进步：公司是新智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，业务涵盖智能手机与电脑、智能汽车与座舱、智能头显与智能穿戴、人形机器人等产品的结构件、功能模组、整机组装等。公司依托“结构件-功能模组-整机组装”全链条垂直整合能力，全方位为AI 应用终端赋能。


　　2025 上半年，公司其他智能终端业务实现营业收入3.64 亿元，同比增长128.20%。随着具身智能产业化趋势加速和规模化落地，公司依托精密制造开发能力，与国内外头部具身智能企业的合作都取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付，规模效应逐步显现。无论是前述的新兴类AI 端侧产品，还是具身智能的关键机器人组件、部件、模组的下游开拓，都将为公司未来的成长提供新的成长动能。


　　盈利预测及投资建议：预计2025-2027 年营业收入分别为950.01 亿、1210.01 亿和1395.02 亿元，对应归母净利润分别为：50.55 亿、64.30 亿、74.25 亿，当下市值对应估值分别为32.83、25.80、22.35 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：1、受制于全球经济复苏缓慢，智能手机景气度回暖不及预期；2、公司关键客户外观与功能创新推进不及预期；3、金属结构件、整机组装业务客户拓展及订单获取受阻。

□.王.凌.涛./.沈.钱    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司