裕同科技(002831)：Q2业绩延续稳健增长 股权激励抬升后续发展确定性

业绩简评


　　8 月26 日公司发布2025 年中报，25H1 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+7.10%/+11.42%/+7.11%到78.76/5.54/5.60亿元。25Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+7.71%/+12.34%/+12.09%到41.77/3.13/3.13 亿元。25H1，公司拟每股派发现金股利0.43 元，对应的股利支付率为70.18%。


　　经营分析


　　下游需求逐步恢复保障营收平稳增长，环保包装有望持续放量。


　　25H1,公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品实现营收54.61/12.97/5.84 亿元，同比分别+5.39%/-6.70%/+6.77%。截止25 年7 月，国内家用电器和烟酒类社零累计同比增速分别为+30.40%/+5.20%。下游需求的逐步恢复为公司实现业绩稳健增长奠定基础。纸浆模塑等环保包装业务增速平缓，主因公司在向海外转移产能过程中生产效率有所下降，后续产能搬迁完成后，叠加东南亚地区工包餐包等需求旺盛，环保包装业务有望持续放量。


　　25H1 营收稳健增长，环保包装因外部因素致短期增长有所放缓。


　　25H1，公司毛利率/净利率分别为22.77%/6.80%，同比-0.82/-0.06pct。25Q2，公司毛利率/净利率分别为23.35%/7.36%，同比-1.60/+0.14pct。25H1 纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别为24.09%/22.31%/20.38%，同比分别-0.11/+0.48/-1.20pct。低毛利的纸塑和云创业务持续放量，带来稳健营收增长的同时拉低整体毛利表现。25H1 公司国内/海外毛利率分别为19.41%/28.79%，近年来公司海外业务毛利领先国内8-10pct 左右。


　　预计后续随着国内部分产能向海外转移，且公司持续开拓AI 产品及卡牌潮玩等海外新消费需求，海外营收占比有望持续提升，预计将显著抬升公司整体盈利表现。25H1，公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.91%/6.66%/4.63%/-0.48%，同比分别-0.16/-0.22/-0.12/+0.26pct，整体费用管控较优。


　　新发股权激励彰显长期发展信心，未来估值抬升路径清晰。公司新发2.08 亿元的股权激励计划，解锁目标值为25/26/27 年归母净利较24 年增长10%/20%/30%，彰显长期发展信心。公司海外产能布局完善+竞争格局更优，稀缺产能逻辑持续兑现，带动利润率抬升趋势明显。21 年以来公司资本开支持续下降，为实现高分红奠定坚实基础。自23 年以来股利支付率保持在60%以上，成长性高股息资产属性突出。看好公司稳步兑现国内新需求+海外利润率提升的长期增长逻辑，未来增长路径清晰。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司25-27 年EPS 分别为1.86/2.12/2.43 元，当前股价对应PE 为13/12/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新业务拓展不畅；海外产能投放不及预期；人民币汇率波动。

□.赵.中.平./.张.杨.桓./.尹.新.悦    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司