温氏股份(300498)：高质量稳健成长延续 估值水平存提升空间

1H25 业绩符合我们预期


　　温氏股份公布业绩：1H25 营收同比+5.9%至498.52 亿元，归母净利润同比+159.1%至34.75 亿元；2Q25 营收同比+1.2%至255.34 亿元，归母净利润同比-42.8%至14.73 亿元。1H25 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　生猪出栏稳健成长，肉鸡因行情低迷有所承压。根据公司公告，1）生猪：


　　1H25 公司肉猪养殖类收入同比+16.26%至327.35 亿元，肉猪（含毛猪和鲜品）销量同比+15.6%至1,661.66 万头，毛猪销售均价同比-2.56%至14.93元/千克；仔猪销售131.5 万头，同比+200.4%。2）肉鸡：1H25 公司肉鸡类养殖收入同比-9.29%至151.27 亿元，销量同比+9.16%至6.0 亿羽，毛鸡销售均价同比-18.43%至10.84 元/千克。由于1H25 黄羽鸡价格回落，公司养鸡业务亏损12 亿元，其中含存货跌价准备约5 亿元。


　　畜禽生产指标持续优化，资金状况保持稳健。根据公司公告，1）增效降本：


　　核心生产指标改善，成本控制取得成效。①成本上，公司1H25 肉猪养殖综合成本/毛鸡出栏完全成本降至12.4/11.2 元/千克，成本优势保持行业第一梯队。②生产效率上，生猪养殖效率向好，5 月公司窝均健仔数11.7 头，猪苗生产成本280 元/头，6 月上市率93%，料肉比2.55；黄羽鸡核心生产指标保持历史高位，公司6 月肉鸡养殖上市率95%，料肉比2.81。2）资金实力：


　　公司资金储备较充裕，看好生产经营稳定下公司资金安全和风险抵御能力。


　　1H25 末公司资产负债率50.57%，较2024 年末下降2.8ppt。


　　看好温氏兼顾成长与价值属性，引领猪业新范式。1）行业层面：我们提出中国猪业已步入新范式，猪价“振幅收敛、长度缩短、波动下降”，低成本、大体量猪企凭借内生动能超额增长。我们测算1H25 温氏生猪头均利润约300元/头，超额盈利及内生成长实力强。2）高质量超额成长：出栏量方面，1H25公司种猪资产较24 年末增长6.1%，我们判断公司有望25 年肉猪出栏有望实现3300-3500 万头目标。成本端，公司完全成本稳居行业第一梯队位置，在资产负债表稳健基础上，我们看好公司高质量超额成长。3）分红与估值：


　　公司轻资产模式叠加资金稳健，分红潜力较大，2015-2024 分红年份平均分红率42%，高于生猪养殖板块平均；看好公司价值修复，8 月27 日头均市值2340 元/头，较行业龙头均值有36%提升空间。


　　盈利预测与估值


　　维持25/26 年净利润预测96/119 亿元，当前股价对应25/26 年12/10 倍P/E，维持跑赢行业评级。维持目标价25 元，对应2025/26 年17/14 倍P/E，对应38%上行空间。


　　风险


　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。

□.王.思.洋./.龙.友.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司