爱婴室(603214)：门店扩张加速 IP零售增厚利润

营收同增8%，归母净利同增10%


　　2025H1：营收18.35 亿元（同比+8.3%，以下均为同比）、归母净利润4674 万元（+10.2%），扣非归母净利润3697 万元（+20.6%）；25Q2：营收9.76 亿元（+9.9%），归母净利4004 万元（+10.9%），扣非归母净利3441 万（+21%）。


　　25H1 分品类：奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行营收8.6 /1.1/2.6/1.0/0.4 亿元，分别同增6.5%/0.3%/0.7%/0.04%/8%；毛利率19%/48%/30%/46%/37%。


　　聚焦华东、华中、华南直营店拓展，打造第6 代门店，品类结构精简优化1） 开店加速，深耕华东华中等发达区域。截至25H1 门店合计487 家，其中25H1 新开35 家，其中华东20 家，华南6 家，华中9 家；闭店23 家，已签约待开业30 家。


　　2） 新开店店型调整。公司以空间优化、商品力提升、形象升级、顾客满意度增强为支柱，打造第6 代标准化店型，精简SKU，丰富货架信息，提升门店获客能力与运营效率，来客数与销售同增近20%。


　　优质产品力+高效渠道力，自有品牌快速成长公司自主研发合兰仕、宝贝易餐、多优、怡比、Cucutas、Kidsroyal 等自有品牌。其中棉纺品主力价位段的亲民定价策略，产品质量对标国内一线童装标准，“普惠高端化”路线成效显现，25H1 自有品牌棉纺品销量同比增长超20 万件。


　　万代高达基地+通贩店陆续开业，增厚利润空间1） 万代南梦宫授权爱婴室的首家高达基地于2024 年12 月20 日于苏州星河汇开业。


　　2） 25 年3 月公司开设中国首家万代拼装模型店，汇聚高达、宝可梦、哆啦A梦等国际知名IP，25H2 公司将启动“区域核心城市+重点商圈”的双轨扩张策略，拟将优质门店进驻长沙等高人气城市。


　　盈利预测


　　爱婴室作为华东、华中和华南区域母婴连锁龙头企业，主业受母婴支持政策+门店拓展提速双重催化，有望加速恢复增长。此外亦助力万代南梦宫加速中国市场拓展，布局大热潮玩IP 赛道，授权店有望持续贡献业绩增量。我们预计2025-2027 年公司收入分别为38/42/47 亿元，同增9%/11%/12%，归母净利润分别为1.35/1.65/1.95 亿元，同增27%/22%/18%，当前市值对应PE20/17/14X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　生育率不及预期的风险，母婴行业竞争进一步加剧风险，中国IP 潮玩市场消费潜力不及预期、高达基地门店运营效果不及预期等风险。

□.宁.浮.洁./.吴.安.琪    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司