爱尔眼科(300015)：1H25符合预期 技术升级驱动屈光量价齐升

1H25 业绩符合市场预期


　　爱尔眼科公布业绩：1H25 收入115.07 亿元（同比+9.1%），归母及扣非净利润20.51、20.40 亿元（分别同比+0.1%、+14.3%），符合市场预期。归母净利润增速相对低于其他，主要因为去年同期存在大额非经常性收益。


　　发展趋势


　　1H25 主营业务稳中有进，新技术引领价格反内卷。1H25 公司屈光项目收入46.17 亿元，同比增长11.14%，系全光塑、全飞秒4.0、全飞秒Pro 等新术式得到患者普遍认可，我们估计客单价同比上升超过5%，实现了该业务的量价齐升。白内障项目收入同比上涨2.64%，我们估计客单价下滑5-10%，手术量小幅度增长；价格主要受到医保政策影响，我们预计下半年该业务客单价将有所回升。视光服务项目收入同比增长17.73%，客单价保持稳定，客流逐步恢复，公司预计小儿眼病、老花矫治等项目将成为新增长点。


　　接轨国际前沿诊断技术，AI 赋能“数字眼科”建设。1H25，公司持续提升诊疗效率和质量，通过引进进口机器人并使用机器人辅助视网膜下精准注射手术，推动眼底疾病精准治疗进入新阶段。公司持续推进AI 辅助诊断能力提升，进一步推动“关键基础能力建设--大数据治理--智能模型开发--大网络连接--智能体应用”的“五位一体”布局，并与中国科学院计算技术研究所、华为云等科技企业和机构签订战略合作，推动眼健康智慧医疗业务前行。


　　1H25 费用端有所优化，盈利能力保持稳定。1H25 公司毛利率/销售费用率/管理费用率48.6%/9.15%/13.55%，分别同比-0.88/-0.03/-1.47ppt，毛利率略有下降主要由于前期并表医院仍处于爬坡期，利润率水平较低；期间费用率的下降主要是公司通过组织架构调整、区域资源整合优化，降本增效；扣非归母净利率17.72%，同比+0.8ppt，整体盈利能力较上季度保持稳定。


　　盈利预测与估值


　　维持25-26 年归母净利润预测在40.90、46.99 亿元，当前股价对应25-26 年30.2/26.3 x P/E。维持跑赢行业评级和目标价16.0 元，对应25-26 年36.5/31.8x P/E，较当前股价有20.93%上升空间。


　　风险


　　行业回暖或医院内生增速不及预期；行业竞争加剧；突发医疗事件。

□.张.一.弛./.李.千.翊./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司