东吴证券(601555)：投资驱动增长 股债配置分化

东吴证券发布半年报，2025 年H1 实现营收44.28 亿元（yoy+33.63%），归母净利19.32 亿元（yoy+65.76%）。其中Q2 单季度实现营收13.36 亿元（yoy+22.75%，qoq-56.78%），归母净利9.52 亿元（yoy+34.20%，qoq-2.83%）。公司投资收入高增，财富管理特色显著，各项业务收入增长势头良好，维持增持评级。


　　投资收入高增驱动业绩增长，股债配置分化


　　25H1 东吴证券投资类收入21.58 亿元，同比增长66%，是业绩增长的核心驱动。25H1 末总金融投资规模881 亿元，较年初-9%，其中股债配置分化：


　　固定收益类投资强化投研，规范投资框架，密切跟踪市场，及时调整投资品种和仓位，25H1 末固收投资规模678 亿元，较年初-21%；权益类证券投资秉持绝对收益、价值投资理念，合理控制仓位，主动提升权益投资配置规模，加强高股息资产配置。25H1 末权益类投资规模148 亿元，较年初+69%，其中主要系其他权益工具（OCI）增长贡献，规模较年初大幅增长103%至130 亿元；此外，公司还通过全资子公司东吴创新资本开展另类投资，挖掘战略新兴产业项目，推进REITs 战略配售等业务提升收入。


　　经纪业务同比增长，财富管理转型深化


　　25H1 公司经纪业务收入10.04 亿元，同比增长34%，公司秉持以客户为中心的理念，深入推进财富管理转型。25H1 末公司财富管理总客户数达到316.67 万户，较上年末增长10%；新增客户总数30.91 万户，同比增长148%；客户资产规模6,958 亿元，较上年末增长5%；A 股交易市占率较上年末提升0.006 个百分点。公司代销金融产品保有规模达到257 亿元，同比增长4%；公募基金保有规模达132 亿元，同比增长24%。公司抢抓市场机遇，积极开展融资融券业务，25H1 融资融券日均余额199 亿元，创历史新高。25H1 末，两融业务整体维持担保比例为 312%，业务风险可控。


　　投行、资管业务收入同比小幅增长


　　25H1 公司投行业务收入4.19 亿元，同比增长15%。投资银行业务把握北交所高质量扩容及IPO 市场回暖机遇，全力推进IPO 申报及在审项目进程，完成IPO 申报受理7 单，申报数量排名第8 国际业务进展良好。国际业务方面，东吴香港债券融资承销规模超33 亿美元，东吴新加坡启动2 单IPO项目。资管业务中，25H1 资管业务收入1.40 亿元，同比增长57%。其中东吴基金权益产品业绩大增，加权平均收益率达 10.30%，排名行业第26位，保有公募基金规模377 亿元。


　　盈利预测与估值


　　考虑到7 月以来市场景气度上行，我们上调全年市场成交额、公司投资类收入等假设，同时因会计口径调整下调其他业务收入假设（从毛收入调整为净收入口径，实际对利润表现影响有限，且目前未披露24 年追溯调整后的数据），预计公司25-27 年归母净利润38/42/47 亿元（上调45%/41%/35%），对应EPS 为0.77/0.85/0.94 元、25E BPS 为8.82 元。可比公司Wind 一致预期25E PB 估值为1.23 倍，考虑到公司投资收入高增、财富管理特色显著，给予公司25 年1.4 倍PB 估值，上调目标价为12.35 元（前值8.86 元，对应1.02 倍25 年PB）。


　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

□.沈.娟./.汪.煜./.孙.亦.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司