国睿科技(600562)：业绩稳健增长 雷达业务持续向好

国睿科技发布半年报，2025 年H1 实现营收17.21 亿元（yoy+10.41%），归母净利3.50 亿元（yoy+1.15%），扣非净利3.41 亿元（yoy+1.16%）。


　　其中Q2 实现营收13.58 亿元（yoy+36.23%，qoq+273.65%），归母净利2.74 亿元（yoy+19.20%，qoq+264.21%）。考虑到进入“十四五”最后一年，国防建设需要按计划完成，且国际军贸市场对防空反导系统需求有所提升，国内在气象探测、水利监测等领域对雷达的需求也维持高位，我们预计公司全年将实现稳健增长。维持“买入”评级。


　　雷达业务实现稳健增长，轨交和工业软件业务发展向好上半年公司雷达整机及系统业务实现收入15.50 亿元，同比增长16.57%，主要因军贸项目交付较好，毛利率为42.46%，同比下降1.25pct。轨道交通业务实现收入0.88 亿元，同比下滑30.59%，毛利率为23.60%，同比提升5.51pct；工业软件业务实现收入0.83 亿元，同比下滑18.89%，毛利率为37.93%，同比减少2.34pct。轨交业务和工业软件业务虽然收入有所下滑，但业务层面取得了较好进展，工业软件业务把握住了国产化替代机遇，获多行业头部客户订单，完成多个重点项目交付验收。智慧轨交板块，中标石家庄项目实现省外突破，并顺利完成哈尔滨亚冬会保障任务。


　　费用率小幅提升，现金流改善明显


　　25H1 公司期间费用率为10.3%，较去年同期提升0.47pct。其中销售费用率1.69%，较去年同期减少0.34pct；销售费用0.29 亿元，同比下降8.27%。


　　管理费用0.53 亿元，同比减少15.31%，主要因人工和折旧费用减少。研发费用0.76 亿元，同比增长5.34%。现金流方面，公司上半年经营活动现金流净额为-0.32 亿元，去年同期为-3.61 亿元，主要系销售回款增加、采购付款减少。


　　雷达业务发展向好，国内外+多领域出现需求共振雷达装备及相关系统板块，25H1 公司承接了我国风云系列气象卫星地面系统建设，微波器件产品在星网系统建设中得以应用，并牵头成立南京市商业航天（卫星）创新联合体，打开了航天领域新兴市场；公司深耕国际市场，持续加强业务拓展，提升公司高端雷达装备的国际影响力。国内市场方面，公司成功中标山东省气象雷达国债项目，巩固公司在山东地区的市场地位；顺利完成空管一、二次雷达项目验收，空管雷达业务稳步推进；中标机场反无人机雷达项目，在低空监视领域取得积极进展。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司25-27 年归母净利润（ -5.20%/-3.36%/-3.26% ） 至7.34/9.06/10.70 亿元，对应EPS 为0.59/0.73/0.86 元。下调主要是考虑到公司业务周期较长，收入确认存在滞后，收入规模或低于此前预期。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为70 倍，给予公司25 年70 倍PE 估值，上调目标价为41.48 元（前值27.08 元，对应44 倍25 年PE）。


　　风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司