苏农银行(603323)：信贷平稳增长 成本费用优化

8 月27 日，苏农银行披露2025 年中报，25H1 公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.2%、+0.2%、+3.2%，增速较25Q1-1.0pct、-3.1pct、-1.1pct。


　　业绩增速边际略有下行，主要受非息收入增速波动、免税收入减少影响。公司信贷稳健增长，息差降幅逐步收窄；降本增效成效显著，成本收入比同比下行；资产质量整体平稳，但前瞻风险指标有所波动。公司经营稳健，城区战略持续深化，维持买入评级。


　　信贷平稳增长，异地持续拓展


　　苏农银行25H1 末总资产、贷款、存款增速为+2.6%、+4.2%、+4.5%，增速分别较25Q1 末-2.1pct、+0.9pct、-5.9pct。信贷增长有所提速，二季度新增贷款31 亿元（去年同期为19 亿元），其中对公、零售、票据分别+19亿元、-1 亿元、+13 亿元，零售需求仍待修复。上半年新增贷款70 亿元，略低于去年同期的86 亿元。公司深耕吴江大本营，苏州城区、周边城市持续拓展，25H1 末吴江区、吴江外苏州其他区、苏州以外地区贷款分别增长24 亿元、11 亿元、17 亿元。存款增长放缓，主要因对公存款有一定流失压力，25H1 末对公、个人存款分别同比-4.4%、+11.2%。


　　息差降幅收窄，成本费用改善


　　苏农银行25H1 净息差1.39%，较24 年-16bp；测算息差较25Q1-3bp，降幅有所收窄。25H1 贷款收益率、存款成本率较24 年-36bp、-21bp 至3.51%、1.73%。苏州地区竞争较为激烈，预计贷款定价仍处于下行通道，存款成本优化部分对冲息差压力。25H1 利息净收入同比-2.9%，增速较25Q1 持平。


　　25H1 非息收入同比+5.5%，增速较25Q1-10.2pct。中收低基数下延续较快增长，25H1 同比+69.4%；其他非息收入同比+3.4%，增速较25Q1-6.2pct，主要因投资收益增长放缓。25H1 所得税同比+158%，主要系免税收入减少。


　　25H1 成本收入比同比-2.0pct 至25.1%，降本增效成果显现。


　　资本水平夯实，中期分红落地


　　苏农银行25H1 末不良率、拨备覆盖率分别较25Q1 持平、-33pct 至0.90%、387%，不良率走势平稳，拨备有所下行但仍保持充裕水平。25H1 末关注率1.29%、逾期率1.22%，分别较24 年+8bp、+7bp；测算公司25Q2 年化不良生成率为0.97%，环比+10bp，前瞻风险指标有所波动。公司公布2025 年中期利润分配方案，拟每股分红0.09 元，占25H1 归属于上市公司股东的净利润的15.42%，测算年化股息率3.38%（25/08/27）。公司25H1末资本充足率、核心一级资本充足率分别环比+8bp、+10bp 至12.99%、10.87%，资本水平进一步夯实。


　　给予25 年PB0.65 倍


　　鉴于经济修复节奏仍待观察，预测25-27 年归母净利润21/22/23 亿元（25-27年较前值-1%、-1%、-2%），同比增速5.4%/5.8%/6.3%，25E BVPS9.65元（前值10.62 元），对应PB0.55 倍。可比同业25E PB 0.61 倍（前值0.56 倍）。公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享一定估值溢价，给予25 年目标PB0.65 倍（前值0.60 倍），目标价6.27 元（前值6.37 元），买入评级。


　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司