上海电影(601595)：业绩短期承压 《浪浪山小妖怪》有望释放业绩弹性

2025 年8 月27 日，公司公告2025 年半年报，2025H1 营收3.62 亿元（YOY-4.96%），归母净利润0.54 亿元（YOY-22.18%）。


　　投资要点:


　　2025Q2 业绩短期承压。


　　2025H1 营收3.62 亿元（YOY-4.96%），归母净利润0.54 亿元（YOY-22.18%），扣非归母净利润0.34 亿元（YOY-20.13%）；2025Q2 营收1.14 亿元（YOY-33.04%），归母净利润-0.12 亿元（YOY-150.13%），扣非归母净利润-0.16 亿元（YOY-211.31%），主要系2025Q2 电影大盘疲软影响公司电影放映业务短期承压以及IP 授权业务有所下滑。2025H1 毛利率25.2%（同比-1.5pct），归母净利率14.9%（同比-3.3pct），销售/管理/财务费用率分别为4.11%/7.65%/0.15%（同比+0.5/-0.6/-0.6pct），费用控制较好。


　　IP 全链路开发稳步推进，《浪浪山小妖怪》带来业绩弹性。


　　（1） 2025H1 公司IP 授权业务收入4006 万元（YOY-37.5%），毛利率75.33%（同比+9.39pct），推测为2025H1 整体市场IP 热度有所波动。公司持续推进IP 的全链路开发，首家上美影IP 儿童乐园“泡泡米益智乐园”于六一儿童节开业，开业前预售300 万，首日客流3000 人次。


　　（2） 《浪浪山小妖怪》出圈，票发+IP 授权双重受益。电影《浪浪山小妖怪》猫眼预测超16 亿元，刷新国内2D 动画电影票房纪录，与40余家企业达成合作，IP 衍生品SKU 达800 多个，后续储备有动画片《中国奇谭2》、动画电影《雪孩子》《斑羚飞渡》等。


　　影院业务保持稳健、持续探索“影院+”模式。


　　(1) 2025H1 公司影院业务收入2.94 亿元（YOY+4.26%），毛利率12.58%（同比+0.74pct）。2025H1 公司影投实现票房（含服务费）2.73亿元（YOY+11.43%），市占率0.93%（同比-0.1pct）。截至2025H1末，直营影院/银幕分别为51 家/372 块（与2024 年底持平）。首家动漫主题影院于6 月开业，融合观影、社交、互动等功能。引入LED　　与XR 技术，与京东方合资设立“上影东方”推动影院产业升级。


　　(2) 2025H1 电影发行业务收入1928 万元（YOY-37.2%），毛利率53.96%（同比+15.04pct），2025Q2 起重点推进《浪浪山小妖怪》电影宣发。


　　布局AI 玩具赛道，探索“AI+”合作。


　　投资企业珞博智能首款AI 养成系潮玩产品“芙崽”京东首发即售罄；创新探索“AI+影视”“AI+IP”，落地“全球AI 视觉创意大赛”“即梦X 上海电影AI 动画创作周”等赛事，持续深化IP 合作。


　　盈利预测和投资评级：公司明确iNEW 新战略，推进大IP 开发进程，积极探索“AI+”合作，IP 内容焕新初有成效，有望构建第二增长曲线。我们调整公司盈利预测， 预计2025-2027 年营业收入为9.61/11.38/12.87 亿元，归母净利润为2.20/2.80/3.41 亿元，对应PE 为63/50/41X。基于此，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线下消费需求不及预期、IP 开发进程不及预期、衍生品质量、估值中枢下移、电影市场恢复不及预期等风险。

□.杨.仁.文./.方.博.云./.吴.倩    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司