杭州银行(600926)：营收环比改善 资本实力增强

8 月27 日，杭州银行发布2025 半年度报告，上半年实现营业收入200.9 亿，同比+3.9%，实现归母净利润116.6 亿，同比+16.7%。年化加权平均净资产收益率为19%，同比-0.48pct。


　　点评：


　　利息收入及非息收入同比增速较1Q 双改善，提振营收增速季环比提升1.7pct，盈利增速维持高位。杭州银行2025 年上半年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.9%、4.7%、16.7%，增速分别较1Q 变动+1.7、+1.7、-0.6pct。上半年净利息收入同比增长9.4%，增速较1Q 提升2.5pct；非息收入同比下降5%，降幅较1Q 收窄0.4pct。拆分盈利增速结构：规模、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速19.2、13.2pct。从边际变化看，规模正向拉动稳中略降但仍维持较高水平，净息差负向拖累收窄，拨备正贡献及所得税负向拖累均环比收窄。


　　扩表维持较高强度，贷款占比稳中略升至45.2%。截至2Q 末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为12.7%、12%，较1Q 末分别下降3.2、2.3pct。生息资产增量结构方面，上半年生息资产增加1220 亿，同比少增195 亿；2Q 单季新增生息资产155 亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为142 亿、353 亿、-341 亿。截至2Q 末，贷款占生息资产比重45.2%，较上季末略升0.3pct。


　　贷款结构方面，2Q 单季新增对公（含贴现）、零售规模分别为168 亿、-26 亿，信贷投放主要由对公贷款拉动，零售贷款余额连续两个季度小幅下降。从上半年新增贷款投向看，a、对公（含贴现）贷款中，水利环境和公共设施管理业（占比33.7%）、制造业（占比31.4%）、租赁和商务服务业（占比26.3%）为主要投向，合计增量占比91.4%；b、零售贷款中，个人住房贷款、经营贷、消费贷上半年增量分别为42.8 亿、-59.5 亿、-48.1 亿。


　　对公和零售存款增速较1Q 均有回落，存款定期化延续。截至2Q 末，公司计息负债、存款同比增速分别为12.4%、16.2%，较1Q 末分别下降2.7、4.9pct。2Q计息负债增量为18 亿，主要受存款减少105 亿拖累；2Q 存款增量结构上，对公减少298 亿、零售增加124 亿。对公贷款保持较强增势背景下，对公存款减少或由于受到季末区域存款竞争较为激烈等因素扰动。截至2Q 末，零售存款占比较1Q 末提升1.1pct 至24.8%。期限结构上，上半年定期存款与活期存款增量比近似3:1，截至2Q 末，活期存款占比39.3%，较上季末下降1.6pct。


　　上半年净息差较年初收窄6bp 至1.35%，测算息差环比1Q 基本持平。杭州银行上半年披露净息差为1.35%，较年初收窄6bp。资产端，上半年生息资产收益率较年初下降40bp 至3.24%，其中，贷款收益率较年初下降48bp 至3.77%。贷款市场报价利率（LPR）下调、有效信贷需求不足、市场利率持续下行等行业共性因素影响下，生息资产收益率持续承压。负债端，下半年计息负债成本率较年初下降26bp 至1.87%，其中，存款成本率较年初下降24bp 至1.8%，公司上半年多次下调各品种存款定价，后续伴随存量存款到期滚动重定价，成本管控效果将持续释放。季度变化看，按期初期末时点平均生息资产测算，上半年净息差1.32%，较1Q 持平。


　　非息收入同比下降5%，降幅较1Q 略收窄0.4pct。上半年，杭州银行非息收入同比下降5%至70 亿。其中，（1）净手续费及佣金收入同比增长10.8%至23.4亿，增速环比1Q 收窄11.4pct，手续费增长主要受到托管及理财手续费、国内信用证结算等手续费同比增加提振。（2）净其他非息收入同比下降11.3%至46.7亿，降幅较1Q 收窄6.7pct，主要构成上，上半年投资收益57.2 亿（YoY +23.8%），同比多增11 亿，为主要收益贡献来源，2025 年上半年债券市场波动较大，预估公司较好把握了波段交易机会；上半年公允价值变动损失近14 亿（25Q1 为净损失22.5 亿，24H1 为净收益5.5 亿），负向拖累环比收窄。25H1 非息收入占比为34.9%，较上年同期下降3.3pct。


　　不良率稳于0.76%低位，拨备覆盖率保持行业领先。截至2Q 末，杭州银行不良贷款率0.76%，23Q1 以来，不良率一直稳于0.76%。其中，公司贷款不良率0.65%，较年初下降0.1pct，对公不良余额较年初略降1.4 亿，对公不良额率较年初均有下降；零售贷款不良率1.02%，较年初提升0.25pct。当前银行业零售贷款资产质量压力相对较大，未见拐点，但是整体仍处于可控状态。截至2Q 末，关注率较1Q 末小幅下降3bp 至0.51%，逾期90 天以上贷款占不良贷款比例较1Q 末提升6.4pct 至66.8%。上半年计提信用减值损失16.8 亿，同比少提13.2亿。截至2Q 末，拨备覆盖率较1Q 末下降9.2pct 至520.9%；拨贷比较1Q 末下降9bp 至3.95%。公司拨备覆盖率持续领跑行业，风险抵补能力强劲。


　　转债转股夯实资本实力，各级资本充足率较1Q 显著提升。2Q 末，杭州银行风险加权资产在较低基数下同比增长13.5%，较1Q 末提升4.4pct。杭银转债5月26 日触发有条件赎回条款，25Q2 末的未转股比例降至1%以内，目前杭银转债已摘牌。可转债转股对报告期资本充足水平形成有力提振。截至2Q 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.74%、11.98%、14.64%，较1Q 末分别提升73、64、59bp。


　　盈利预测、估值与评级。2025 年是杭州银行“二二五五”战略收官之年，更是新征程的起笔之处，上半年公司维持较好扩表势头，盈利增速录得16.7%。2Q营收增速季环比改善，体现较强基本面韧性。维持2025-27 年EPS 预测为2.72/3.18/3.71 元。当前股价对应PB 估值分别为0.91/0.80/0.69 倍。伴随可转债转股摘牌，公司核心一级资本充足率大幅提升并夯实未来扩表基石，同时，再融资迫切性也得到一定程度缓解。维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。

□.王.一.峰    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司