复旦微电(688385)：业绩短期承压 高可靠产品动能修复

事项：


　　公司发布2025 年半年度报告：2025 年上半年公司实现营收18.39 亿元（YoY+2.49%），实现归母净利润1.94 亿元（YoY-44.38%）。单二季度来看，公司25Q2 实现营收9.51 亿元（YoY+5.50%，QoQ+7.09%），实现归母净利润0.57 亿元（YoY-69.26%，QoQ-57.82%）。


　　评论：


　　高可靠领域需求向好，高库存影响短期利润表现。受消费电子市场增长带动，公司安全与识别芯片产品的部分子线产品、智能电表产品线的销售取得了较好的成绩；高可靠领域行业需求向好，对公司经营起到重要支撑作用。存储产品线、安全与识别芯片产品线中智能卡产品受需求不振，市场产能过剩等因素影响，竞争压力较大；高可靠产品线存在部分产品供不应求与部分产品为应对竞争需要随行就市调整价格策略并存的情况。为保障供应链安全，公司在既往年度进行了一定的战略性备货，在增强供应安全的同时，也带来了一定存货压力和财务压力。25H1 公司实现营收18.39 亿元（YoY+2.49%），实现归母净利润1.94 亿元（YoY-44.38%），实现扣非归母净利润1.82 亿元（YoY-40.96%），25H1毛利率56.8%（YoY+0.31pct），净利率9.81%（YoY-9.12pct）。


　　FPGA 产品受高可靠市场带动增长，积极进行先进制程产品应用导入。复旦微是国内领先的FPGA 供应商，产品线以28nm 制程为代表的亿门级FPGA 和PSoC 芯片作为主力产品，广泛应用于通信、工业、高可靠等领域。受高可靠市场带动，FPGA 产品线25H1 实现营收6.81 亿元（YoY+23.15%），毛利率保持较好水平。公司也在积极推进基于1xnm FinFET 先进制程、2.5D 先进封装的超大规模FPGA、RF-FPGA 以及RFSoC 产品客户导入和量产工作。2025 年7 月28 日，复旦微电发布《关于增加与复旦通讯日常关联交易额度公告》，将25-27 年与复旦通讯的日常关联交易额度从2.8/3.0/1.5 亿元均增加至5.2 亿元。


　　复旦通讯为公司经销商，主要销售FPGA 和存储产品，上调关联额度系客户需求增加，客户需求高增有望构筑后续增长动能。


　　消费电子市场需求增长，安全与识别芯片及智能电表芯片表现亮眼。25H1 公司安全与识别芯片产品线营收3.93 亿元（YoY+6.22%），智能卡业务受金融卡、社保卡需求下降及竞争影响，收入有所下滑；传统应用领域之外，公司NFC相关芯片在一碰付/一碰连等新兴领域取得良好进展；RFID 类产品的出货量有较好的增长。25H1 智能电表芯片产品线营收2.48 亿元（YoY+16.98%），国网电表招标量有所减少的情况下公司仍保持竞争优势，且MCU 产品在车规和白电领域拓展顺利，出货与收入持续增长。公司车规MCU 产品围绕车身控制及舒适系统应用领域，逐步成为客户的国产平台规划选择之一。


　　投资建议：我们预计公司25-27 年归母净利润8.03/10.29/12.27 亿元，参考行业可比公司估值及自身业绩增速，给予公司2026 年60 倍PE，对应目标价75.13 元/股，维持“强推”评级；给予公司AH 股折价率为60%，即给予港股2026 年36 倍PE，对应目标价49.06 港元/股，维持“强推”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期

□.岳.阳./.吴.鑫    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司