新和成(002001)：业绩符合预期 蛋氨酸、香精香料盈利稳中有增

Q2 归母净利润同比高增、符合预期，稳步推进液蛋、尼龙新材料等新项目公司发布2025 年中报，实现营收111.01 亿元，同比+12.8%；归母净利润36.03亿元，同比+63.5%；扣非净利润36.79 亿元，同比+70.5%。其中Q2 实现营收56.61亿元，同比+5.9%、环比+4.1%；归母净利润17.23 亿元，同比+29.1%、环比-8.3%；扣非净利润17.99 亿元，同比+38.4%、环比-4.3%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润66.93、75.09、80.80 亿元，对应EPS为2.18、2.44、2.63 元/股，当前股价对应PE 为11.3、10.0、9.3 倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级。


　　维生素E、蛋氨酸景气上行、盈利高增，香精香料、新材料业务运营稳健（1）分业务：2025H1，公司营养品、香精香料实现营收72.00、21.05 亿元，同比+7.78%、+9.35%；毛利率47.79%、54.01%，同比+11.93、+4.32pcts；新材料业务实现营收10.38 亿元，同比+43.75%。（2）子公司：2025H1，子公司山东新和成氨基酸、山东新和成药业、山东新和成精化科技分别实现净利润14.38、8.51、12.09 亿元，同比+21.78%、+27.55%、+111.65%，据Wind 数据，2025 年以来（截至8 月27 日）VA(50 万IU/g)、VE(50%)、固蛋均价为85.7、107.6、22.2 元/公斤，相较2024 年均价分别-35.5%、+7.1%、+4.0%，VE 景气回升、加上公司30万吨固蛋达产助力业绩同比高增。截至8 月27 日，VA、VE、固蛋市场价分别为64.0、65.5、22.6 元/公斤，较2025 年初分别-53.5%、-54.0%、+13.6%，同比分别-78.7%、-56.3%、+8.4%。（3）盈利能力：公司2025 年中报销售毛利率、净利率分别为45.89%、32.62%，同比分别+8.78、+10.1pcts；2025Q2 销售毛利率、净利率分别为45.11%、30.63%，环比分别-1.59、-4.08pcts。（4）项目进展：公司18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营；天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批；销售抢抓营养品、新材料、香料等主要领域市场机遇的同时，积极推动HA 系列、色氨酸等新产品的市场拓展。我们认为，随着新项目、新产品的开发建设有序进行，公司成长动力充足。


　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

□.金.益.腾./.徐.正.凤    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司