西部超导(688122)：业绩高速增长 超导产品订单充足

西部超导发布半年报，2025H1 实现营收27.23 亿元（yoy+34.76%），归母净利5.46 亿元（yoy+56.72%）。其中25Q2 实现营收16.49 亿元（yoy+34.40%，qoq+53.57%），归母净利3.76 亿元（yoy+58.05%，qoq+121.28%）。公司2025H1 业绩高增，我们看好公司高端钛合金、超导和高温合金三大板块共同驱动，实现长期成长，维持“买入”。


　　三大业务齐头并进，高温合金与超导产品收入增速亮眼公司25H1：1）高端钛合金营收15.67 亿元，同比+22.06%，毛利率45.92%，同比+8.97pcts。公司新安装的连轧设备完成试车投产，多个牌号大单重丝材正在开展应用评价，高强韧、高温钛合金部分已形成小批量订货合同；2）超导产品营收7.98 亿元，同比+65.75%，毛利率30.82%，同比+8.11pcts。


　　公司Bi 系高温超导线材已形成批量化制备能力，新型MCZ 超导磁体国内用户持续加大订货；3）高温合金营收2.45 亿元，同比+56.68%，毛利率18.09%，同比-3.26pcts。多个主要牌号通过“两机”、航天等用户产品认证，并突破航空结构件和紧固件用某高强钢棒材稳定性控制技术，实现供货。


　　盈利能力显著增强，经营性现金流大幅改善


　　2025H1 公司综合毛利率为38.70%，同比+6.67pcts，主要得益于高附加值产品占比提升及生产效率优化。费用率方面，公司25H1 销售/研发/财务费用率分别为0.54%/5.59%/0.74%，同比分别降低0.11/3.29/0.16pcts；管理费用率因职工薪酬及日常经营费用增加而上升1.52pcts 至4.95%。公司2025H1 归母净利率为20.06%，同比+2.81pcts，盈利能力显著增强。经营活动现金流净额为2.04 亿元，同比+77.73%，主要系公司销售回款增加所致。


　　超导产品在手订单充足，有望受益于全球核聚变商业化进程加速截至2025H1 期末，公司合同负债为2.27 亿元，较年初增长58.84%，主要是由于公司收到超导产品预收款所致。公司是国际热核聚变实验堆（ITER）项目低温超导线材的国内唯一供应商。2025H1 公司完成了国内首个DCT形式超导四级铁出口订单，印证了公司在特种超导磁体领域的技术实力领先，具备较强的国际竞争力。随着全球核聚变商业化进程加速，公司作为核心材料供应商或将深度受益。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为9.83/11.28/13.23亿元，对应EPS 为1.51/1.74/2.04 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE均值为38 倍，公司高温合金、超导业务逐步进入放量周期，具备稀缺性，给予公司25 年53 倍PE 估值，上调目标价为80.03 元（前值52.85 元，对应35 倍25 年PE）。


　　风险提示：军用飞机和民航直升机需求不达预期；新项目进展不达预期。

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司