银轮股份(002126)：业绩稳健增长 液冷+机器人布局提速

公司公布上半年业绩：收入71.7 亿元，同比+16.5%；归母净利润4.4 亿元，同比+9.5%。其中二季度公司实现收入37.5 亿元，同比/环比+17.9%/9.8%；归母净利润2.3 亿元，同比/环比+8.3%/7.8%。公司积极开拓“第三/四成长曲线”，多业务协同下有望延续稳增趋势，维持“买入”评级。


　　数字能源业务H1 营收高增，看好三大业务板块协同增长25H1 公司商用车及非道路业务表现稳健，营收同比+3.9%至24.3 亿元；乘用车业务核心客户新项目、新车型落地，H1 营收同比+20.5%至38.3 亿元；数字与能源板块中，储能热管理、柴发液冷模块等产品逐步进入放量阶段，H1 营收同比+58.9%至6.9 亿元。25H1 公司累计获得超200 个新项目，公司预计生命周期内新获项目达产后有望新增年化收入55.37 亿元。看好公司三大业务板块协同增长，盈利释放可期。


　　Q2 毛利率暂受关税波动影响，海外盈利逐步释放25Q2 公司毛利率同环比分别-2.2/-1.0pct 至18.8%， 净利率同环比-0.5/-0.1pct 至6.1%，或系关税波动及业务结构变化影响。后续公司有望通过下游顺价、全球产能协同等方式减少关税影响，同时随数据中心液冷等新业务落地，产品结构有望调优，盈利能力取得改善。25Q2 公司继续推进控费降本， 销售/ 管理/ 研发费率分别同比-1.0/-0.4/-0.9pct ， 环比+0.4/-0.4/-0.3pct 至1.8%/4.9%/3.7%。海外业务方面，客户上半年北美地区净利率达4.4%，波兰新工厂已实现扭亏为盈，全年欧洲板块整体有望扭亏。


　　打造数字能源、具身智能双引擎，注入长期成长动能公司在数据中心液冷领域快速布局，形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括浸没一体式液冷设备、冷却塔、服务器液冷/风冷 CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，可满足数据中心全维度需求，客户合作已取得积极进展。具身智能领域，公司形成 1+4+N 的产品体系，布局热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组四大产品线，25H1围绕头部客户需求在产品开发上取得重要进展，合作品类扩大。我们看好公司凭借技术、制造能力，以及车端积累的客户资源背书，快速开拓国内外头部企业合作项目，打开中长期成长空间。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持公司25-27 年归母净利润预测为10.6/13.3/16.5 亿元。基于可比公司平均估值，给予公司25 年34.1 倍 PE，对应目标价为43.65 元（前值31.87 元，对应24.9x PE，系液冷板块可比公司估值中枢提升）。维持“买入”。


　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

□.宋.亭.亭./.陈.诗.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司