德业股份(605117)：降价冲击业绩规模 工商储新品有望增添活力

事件：8 月26 日，公司发布2025 年中报，报告期内公司实现营业收入55.35亿元，同比增加16.58%；实现归母净利润15.22 亿元，同比增长23.18%；对应25Q2 实现营业收入29.69 亿元，同比/环比+3.65%/+15.7%，实现归母净利润8.17 亿元，同比/环比+1.72%/+15.74%，Q2 单季度毛利率/净利率37.71%/27.48%，环比变化+0.5/-0.01 个pct，业绩基本符合预期。


　　产品、市场结构影响逆变器均价，勤练内功力保盈利韧性。25H1 公司逆变器出货76.38 万台，对应储能/微逆/组串分别出货32/14/31 万台，合计贡献收入26.44 亿元，同比+13.9%，综合毛利率47.83%，同比提升0.82 个pct;测算25Q2 逆变器出货39.49 万台，环比+7%，单季度储能/微逆/组串分别出货约18.4/3.94/17.15 万台，主力储能逆变器产品出货环比增长约40%，核心出货地区亚洲对应产品功率规格较低且走性价比路线，预计Q2 储能逆变器均价下降约0.1 万元，但得益于公司自身持续推进产品迭代、降本增效，叠加工商业储能加速起量，产品盈利能力仍相对强劲，测算Q2 储能逆变器毛利率维持在50%以上的高位，出货放量带动整体逆变器板块毛利率表现环比向好修复。


　　储能电池包高歌猛进，传统业务调整放缓。公司在全球市场积极布局储能电池包业务，并与储能逆变器推广协同并进，报告期内贡献收入14.22 亿元，同比+85.8%，对应Q2 预计收入约7.4 亿元，同比/环比+56.01%/+9.4%，测算Q2 储能电池包毛利率维持35%的水平，积极推进与上游电芯厂深度合作减轻原材料价格波动风险，盈利有水平有望企稳。传统家电业务受需求放缓、竞争加剧等影响出现波动，25H1 年公司热交换器/除湿机板块贡献营收8.68/4.08 亿元，同比分别-17.83%/-10.3%，实现毛利率12.6%/36.05%。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营收分别为135.22 亿元、159.69 亿元和184.44 亿元，实现归母净利润分别为34.36 亿元、39.15 亿元和45.11亿元，同比增长16.1%、13.9%、15.2%，对应EPS 分别为3.8、4.33、4.99元，当前股价对应的PE 倍数分别为15.8X、13.9X、12X，公司逆变器产品类型布局全面，海外渠道持续拓展，成本、供应链管理能力持续提升，叠加储能电池包放量后的协同作用，看好公司在光储细分领域竞争力持续进步，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等

□.于.夕.朦./.吴.念.峻./.于.振.洋    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司