致远互联(688369)：订单回暖趋势显现 降本增效持续推进

致远互联1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：公司实现收入3.38 亿元，同比-15.98%；归母净亏损1.35 亿元，扣非后归母净亏损1.34 亿元，亏损同比扩大。单季度看，2Q25 实现收入2.33 亿元，同比+5.99%；归母净亏损0.69 亿元；经营活动现金流净额-0.58 亿元，环比改善明显。公司整体业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　合同订单呈现回暖趋势。1H25 合同负债较上年期末同比增长37%；直销合同金额同比增长20.2%，金额达百万以上的订单金额同比增长72.7%，信创产品订单金额同比+124.3%。公司在AI 端投入取得成效，签约AI 相关合同订单为4,669 万元。客户层面，央国企客户合同同比+57.8%；政府业务合同同比+139.4%，其中政务信创产品合同同比+170.9%。我们认为，公司2 季度收入及订单回暖趋势明显，有望支撑全年收入恢复。


　　降本增效持续，营运利润及现金流环比改善。2Q25 公司毛利率同环比均有所下滑，主要由于直销项目交付内容增加并且复杂度提升，导致交付周期加长和成本上升。销售/研发/管理费用率环比下滑21.4/16.2/8.0ppt，研发费用率下降主要由于公司利用AI 编程技术提升研发效率及严格控制支出，营运亏损环比收窄明显。同时，公司加强现金流质量管理，1H25 应收账款较上年期末下降18.3%。我们预计公司将持续推进提质增效，全年利润端及现金流将进一步改善。


　　积极投入AI，应用场景逐步落地。公司1 季度推出新一代AI 智能体产品线CoMi，该产品整合主流大模型和公司自研协同运营垂类模型，从单一流程工具升级为多任务AI Agent，并且助力客户通过CoMi Builder 自定义专属智能体。公司AI 原生应用iForm 采用公有云SaaS 模式，新增覆盖机械、交通、软件等行业。此外，公司打造AI+数字机关、AI+HR 等产品，增加AI 场景化落地。


　　盈利预测与估值


　　由于公司收入及利润端短期面临压力，我们下调2025 年收入24.2%至8.9亿元，预测25 年利润转亏至5,151 万元。引入2026 年收入9.5 亿元，归母净亏损2,356 万元。由于我们预计公司26 年利润端仍亏损，切换估值为26 年P/S 估值。维持跑赢行业评级，由于市场情绪积极，上调目标价(26年4 倍P/S)32%至33 元，对应25/26 年4.3/4 倍P/S，较当前股价有7%的上行空间。当前公司交易于2025/2026 年4.1/3.8 倍P/S。


　　风险


　　下游回暖不及预期；AI产品需求不及预期。

□.王.之.昊./.袁.佳.妮./.于.钟.海    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司