明阳智能(601615)：制造盈利小幅修复 “两海”有望逐步贡献弹性

业绩简评


　　2025 年8 月27 日公司披露25 年半年报，上半年公司实现营收171.4 亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润6.1 亿元，同比下降7.7%；其中，公司Q2 实现营收94.4 亿元，同比增长40.4%，环比增长22.5%，实现归母净利润3.1 亿元，同比下降13.6%，环比增长1.9%。


　　经营分析


　　收入规模大幅增长，制造盈利预计小幅修复：上半年公司实现产品销售收入158 亿元，同比增长51.2，毛利率约为10.1%，同比改善0.20pct；其中风机及配件销售业务实现收入124.8 亿元，同比增长57.5%，占比79%，同比提升3pct；电站产品销售业务收入31.4 亿元，同比增长48.6%，占比20%，同比持平。考虑到上半年产品销售收入中风机制造业务占比略有提升，以及在“136”号文落地背景下电站产品销售毛利率大概率下降，我们预计风机及配件销售业务毛利率存在小幅改善。展望后续，在风机价格企稳回升的背景下，看好公司制造端毛利率持续回暖。


　　“两海”战略稳步推进，有望逐步贡献业绩弹性：海风方面，上半年公司成功实现全球单体容量最大的 MySE18.X-20MW 漂浮式海上风电机组并网发电，大型化技术优势领先明显；此外，公司前期中标的多个海风项目陆续开工，随着项目持续推进，看好下半年业绩弹性逐步兑现；海外方面，公司在东亚市场及欧洲市场持续取得突破，签署完成韩国本地化合作协议，实现德国、英国、意大利等欧洲高端市场订单突破，随着海外订单持续落地，有望在中长期贡献较为可观的业绩弹性。


　　盈利预测、估值与评级


　　根据公司半年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027 年公司归母净利润分别为19.2、27.0、33.9 亿元，对应PE 为15、11、9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海风项目推进不及预期，国际贸易政策风险，行业竞争加剧。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司