浦发银行(600000)：战略起效 资本补充

浦发银行披露2025 年半年报。25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为2.62%、4.17%、10.19%，增速分别较25Q1 变动+1.31pct、+2.72pct、+9.17pct，前期公司已披露业绩快报（见点评《资负质量改善，单季利润高增》），市场对公司业绩增速提高已有预期。累计业绩驱动上，规模上升、其他非息、成本收入比、拨备计提形成主要正贡献，净息差、中收和有效税率形成主要负贡献。


　　核心观点：


　　亮点：（1）负债端揽储表现较好，计息负债成本率下降推动息差保持稳定。公司数智化战略中五大赛道的核心目的是拓展客群，只有负债端表现有所起色才能说明战略正在逐步起效。公司2025 年上半年存款增速为11.84%，在一季度高增的基础上增速进一步提升0.93pct。存款高增推动其占计息负债比重提升，整个负债结构有所改善，从而进一步使得负债成本下降。25H1 在财报披露口径下的计息负债成本率为1.87%，较2024 年下降了33pct，降幅超过资产端32bp的降幅，因此上半年息差也基本保持稳定。从单季度测算口径来看，25Q2 负债成本率环比一季度下降了9bp 至1.72%，从而推动息差环比上升了5bp 至1.38%。公司零售AUM 同比增长20.85%，较之前有明显提升，也反映出浦发零售客群经营正取得成效。（2）资产质量继续改善。25H1 公司不良率1.31%，较25Q1 下降2bp；关注率2.15%，环比下降11bp；逾期率1.90%，上半年下降15bp。具体来看，在对公端，受益于化债政策，不良率较24A 下降15bp 至1.19%，但房地产行业不良率较24A 上升1.07pct 至3.57%，需关注其波动情况。在零售端，不良率较24A 上升4bp 至1.65%，信用卡不良率较24 年末继续下降16bp 至2.29%，按揭和经营贷不良率小幅上升。拨备方面，浦发银行25H1 拨备覆盖率193.97%，较一季度提升6.98pct，风险抵补能力持续夯实。


　　从三阶段余额来说，25H1 末贷款和金融投资三阶段余额分别为921 亿和608亿，均较24 年末有所下降，整体继续按节奏保持压降。（3）其他非息增速回升。公司25H1 其他非息收入同比增长12.1%，环比提升7.67pct，二季度债市回暖，公司投资收益也在去年同期相对较低的基数下增速提升。（4）资本充足率提升。二季度浦发银行引入信达作为战略投资者并实施转股，25H1 公司核心一级资本充足率为8.91%，环比提升12bp，资本安全垫进一步夯实。


　　关注：（1）中收增速下降。25H1 公司净手续费收入同比下降1.02%，增速较一季度进一步扩大1pct，主要是投行类业务收入增速下降所致。不过整体来说中收负增幅度已经比去年大幅收窄，今年资本市场热度较高，中收增速有望在年内回正。更多详细正文。


　　投资建议：在我们之前发布的浦发银行深度报告《破局焕新，行稳谋进》中提到，浦发银行新一届管理层上任后公司面貌焕然一新，提出的数智化战略从拓展客户的战略目标到数字化转型的实现途径清晰明了，为公司未来的发展构建了一张宏伟的蓝图。公司未来盈利能力有望持续向好，若实现转股则公司资本的约束将进一步减轻，从而推动公司估值进一步提升，建议积极关注。


　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧

□.王.先.爽./.乔.丹    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司