云铝股份(000807)：Q2业绩高增 中期分红率提升至40%

事件：2025 年8 月26 日，公司发布2025 年半年报，报告期内公司实现收入290.78 亿元，同比+17.98%；归母净利润27.68 亿元，同比+9.88%；扣非净利润27.56 亿元，同比+15.40%。其中第二季度实现收入146.67 亿元，同比+10.36%，环比+1.78%；归母净利润17.93 亿元，同比+32.33%，环比+84.05%；扣非净利润17.86 亿元，同比+32.00%，环比+84.15%。


　　铝产品产量同比提升，Q2 氧化铝价格回落助力公司盈利回升。（1）量： 2025 年上半年， 公司氧化铝/ 碳素制品/ 铝产品产量分别为66.97/40.46/161.32 万吨，同比分别为-7.37%/+2.23%/+15.59%，公司目前电解铝/氧化铝/炭素/铝加工产能分别为308/140/80/161 万吨。（2）价：根据生意社数据，2025 年Q2 电解铝均价为2.02 万元/吨，同比-1.7%，环比-1.2%；氧化铝均价为0.31 万元/吨，同比-16.1%，环比-20.4%，氧化铝价格回落助力公司盈利回升。（3）盈利：2025 年上半年公司电解铝/铝加工产品业务毛利率分别为15.02%/13.10%，同比分别为-0.41/-2.51pct。


　　拟中期分红，股利支付率持续提升。公司发布2025 年中期利润分配的预案，拟每10 股派发现金红利3.2 元（含税），共派发现金红利11.1亿元，分红率40.1%，相对2024 年提升7.9pct。2021-2024 年公司股利支付率分别为11.8%/12.2%/20.2%/32.2%，分红率持续提升。


　　Q2 盈利显著提升，负债率维持较低水平。（1）毛利率：2025 年上半年公司整体毛利率为14.07%，同比-1.21pct；其中第二季度毛利率为18.10%，同比+2.02pct，环比+8.15pct。（2）净利率：2025 年上半年公司净利率为10.89%，同比-1.10pct；其中第二季度净利率为14.00%，同比+1.87pct，环比+6.27pct。（3）费用率：2025 年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率合计为1.33%，同比-0.21pct；其中第二季度费用率为1.34%，同比-0.18pct，环比+0.02pct。（4）负债率：至2025 年上半年末，公司资产负债率为21.95%，同比-1.40pct，环比-2.03pct。（5）净资产收益率：至2025 年上半年末，公司ROE 为9.02%，同比-0.15pct。


　　投资建议：公司绿色铝优势显著，我们上调公司2025-2027 年归母净利润预测至59.19/65.27/72.05 亿元（前值54.1/58.4/60.5 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：价格大幅波动风险，行业供给超预期释放，产销不及预期

□.梁.必.果./.刘.强    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司