盟升电子(688311)：1H营收高增 军民共驱成长

公司2025 年H1 实现营收1.20 亿元（yoy+49.74%），归母净利-3713.29万元（yoy+13.72%），扣非净利-4441.61 万元（yoy+18.00%）。其中Q2实现营收9863.78 万元（yoy+50.11%，qoq+367.19%），归母净利-2209.71万元（yoy-3.81%，qoq-46.96%）。我们看好公司发展前景：1）军品：弹载卫导景气复苏，电子对抗和数据链发展持续向好；2）民品：机载卫通天线突破国内窄体机和C919 前装市场，低轨相控阵终端有望跟随星网建设快速发展。维持“买入”评级。


　　军品业务复苏：导弹产业链需求回暖，第二增长曲线发力导弹产业链需求回暖是公司营收复苏的核心驱动力，根据公司中报，营收增长主要得益于前期暂停、暂缓的军品订单恢复执行。公司是精确制导领域核心供应商，多个重点型号的卫星导航产品已完成定型并进入批量生产阶段，在手订单饱满，为全年业绩高增奠定坚实基础。数据链方面，公司主要配套航天、中航、兵器、中电等院所，包括视距数据链、卫星数据链、组网数据链等，多个型号已完成定型，部分进入批量生产阶段。电子对抗领域，公司地面末端防御产品已完成验收，即将小批量试产，车载防护系统分机进入实物比测阶段，电子诱饵弹已交付多套产品， “十五五”期间业务增长可期。


　　民品加速开拓：卡位优势显著，受益卫星互联网高景气民航机载业务方面，公司是国内首家实现FAA/EASA/CAAC 三边适航认证的卫通产品厂家，并已启动下一代相控阵产品研制。公司深度参与我国卫星互联网工程，多型号终端已实现多批次交付，先发优势和行业壁垒显著。公司已启动相控阵在民航市场应用的新产品研制工作，民航成熟产品已随系统取得 STC 证书（补充型号核准证）。公司承接的某国家级相控阵天线产品全面实现了迭代升级，功能性能指标进一步提升，产品成本大幅下降，产品谱系更加完善。宽带终端、 窄带终端多个型号产品在我国某卫星互联网系统中进行了多批次交付。


　　盈利能力承压，费用率明显收窄


　　公司1H25 综合毛利率为36.26%（同比-13.09pct），归母净利率-31.01%（同比+22.81pct）。受产品结构变化、固定成本增加影响，公司盈利能力有所承压，长期看有望随着产能利用率提升和高毛利率产品放量实现恢复。


　　费用率方面， 1H25 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比-1.92/-27.07/-4.89/-20.19pct，随着营收规模恢复，公司期间费用率有望持续改善。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为0.62/1.59/2.42 亿元，同比增速分别为122.92/155.83/51.71%，主要基于：1）收入方面，军工行业有望迎来内外需景气共振，受益精确制导、数据链、电子对抗等领域需求增长，公司在手订单充沛，有望支持收入快速扩张，同时民品航空卫通、低轨卫星互联网终端有望提供新增长点； 2）盈利能力方面，随着产能利用率提升以及费用率的摊薄，公司利润率有望逐步复苏。考虑到自7 月以来国内卫星互联网建设节奏加快，参考可比公司估值均值，给予公司2026 年54X目标PE（前值：50x），目标价51.22 元（前值：47.43 元），“买入”。


　　风险提示：产业政策与市场风险；股东质押风险；海外投资经营风险。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司