温氏股份(300498)：H1业绩保持高增 资产结构持续优化

事件： 公司发布2025 年半年度报告。25H1 公司营收498.75 亿元， 同比+5.92%；归母净利润为34.75 亿元，同比+159.12%； 扣非后归母净利润为32.56 亿元，同比+137.63%。其中25Q2 公司营收255.43 亿元，同比+1.2%；归母净利润14.73 亿元，同比-42.83%；扣非后归母净利润13.42 亿元，同比-44.33%。


　　公司业绩保持高增，资产结构持续优化。受益于饲料原料价格下降、生产成绩提升等，公司养殖成本持续优化，生猪业务盈利能力提升带动公司业绩增长。


　　25H1 公司综合毛利率13.76%，同比+2.92pct；期间费用率为6.21%，同比-1.37pct；资产负债率50.57%，同比-8.38pct，资产结构持续优化。其中25Q2公司综合毛利率13.27%，同比-4.21pct；期间费用率为6.16%，同比-0.97pct。


　　H1 生猪销量同比+16%，毛利率提升显著。25H1 公司销售肉猪1661.66 万头，同比+15.6%；毛猪销售均价14.93 元/kg，同比-2.56%。受益于生猪销量增加，公司实现肉猪销售收入327.35 亿元，同比+16.26%；毛利率20.06%，同比+9.56pct。25Q2 公司销售生猪933.84 万头，毛猪销售均价14.66 元/kg，同比-10.45%。公司持续推进精细化管理，肉猪上市率93%，叠加饲料原料价格下降，公司养殖成本同比呈较大幅度下降，生猪养殖业务利润同比较大幅度上升。截至25 年二季度末，公司固定资产348.05 亿元，在建工程29.8 亿元，生产性生物资产51.99 亿元，环比25Q1 年末分别为+0.11%、+6.2%、+2.77%，同比分别为+4.45%、-29.16%、+7.49%。


　　H1 黄羽鸡销量同比+9%，销售价格低迷。25H1 公司销售肉鸡5.98 亿只，同比+9.16%；毛鸡销售均价10.84 元/kg，同比-18.43%；实现销售收入151.27亿元，同比-9.29%，主要是销售价格下降；毛利率为0.49%，同比-10.62pct。


　　25Q2 公司销售毛鸡3.16 亿只，同比+12.86%；销售均价10.76 元/kg，同比-20.71%； 销售均重2.15kg，同比+1.9%。公司养鸡业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标、养殖综合成本在行业内保持优秀水平，肉鸡上市率95.1%，但受市场价格行情持续低迷影响，公司养鸡业务出现亏损。


　　投资建议：公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，考虑成本层面维持低位/持续优化，公司生猪业务利润可期；同时考虑黄鸡供给端低位、消费提振政策下的需求提升等因素， 公司整体盈利能力或可提升。我们预计公司2025-26 年EPS 分别为1.4 元、1.82 元，对应PE 为13 倍、10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：生猪价格波动的风险；原材料供应及价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险等。

□.谢.芝.优    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司