昇兴股份(002752)：海外业务增长稳健 静待行业供需拐点

公司发布2025 年半年报


　　2025 年上半年公司实现营业收入32.25 亿元，同比+0.12%，归母净利润1.47亿元，同比-36.93%；扣非归母净利润1.34 亿元，同比-39.44%。单季度来看，25Q2 实现营收16.03 亿元，同比+3.76%，归母净利润0.54 亿元，同比-51.37%，扣非归母净利润0.51 亿元，同比-49.87%。


　　增质提效修炼内功，海外扩张成效显著


　　25H1 公司境内/境外收入分别为27.46/4.79 亿元，同比分别-1.74%/+12.32%，境外毛利率同比提升1.78pct 至24.68%，海外业务成为增长核心引擎。上半年公司积极应对下游饮料啤酒行业需求的结构性变化和周期性变化，持续提升市场份额，加快新产品和新业务的开发进度，积极发掘具备潜在增长客户，进一步完善客户结构。公司正积极推进全球化布局，印尼工厂已于上半年开始试生产，越南工厂两片罐生产线建设也已启动，海外市场的持续拓展有望为公司带来新的增长点。


　　盈利阶段性承压，静待供需拐点


　　25H1 毛利率、归母净利率分别为10.34%/4.57%，同比分别-4.38/-2.68pct，25Q2 毛利率、归母净利率分别为9.02%/3.4%，同比分别-6.45/-3.85pct。盈利能力承压主因行业供需格局偏弱以及行业竞争加剧。我们认为，从长周期看，金属包装行业格局正迎来积极变化，随着集中度提升，头部企业改善盈利的意愿将逐步增强。费用管控良好，25H1 期间费用率同比-0.35pct至5.39% ， 其中销售费率/ 管理费率/ 研发费率/ 财务费率分别0.44%/3.86%/0.61%/0.48%，同比-0.1/+0.02/-0.25/-0.02pct。7 月22 日，公司发布未来三年股东分红回报规划，承诺在公司满足现金分红条件的情况下，公司应当采取现金分红方式分配股利。公司采取现金分红方式分配股利，现金分红不少于当年实现的可分配利润的20%。


　　盈利预测与投资建议


　　短期受下游需求偏弱的影响，我们小幅下调盈利预测，预计2025-2027 年收入分别71.68/77.15/83.85 亿元（25~26 年原为78.10/81.86 亿元），同比+1%/8%/9%，归母净利分别3.98/4.73/5.79 亿元（25~26 年原为5.51/6.17 亿元），同比-6%/+19%/+22%。考虑到公司三片罐业务稳定，二片罐在行业盈利改善预期下具备较大弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业整合不及预期，原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，大客户集中风险等

□.李.宏.鹏./.汪.浚.哲    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司