德业股份(605117)：工商储显著放量 储能电池包快速成长

事件：8 月25 日，公司发布公告，2025H1 营收55.35 亿元，同比+16.58%，归母净利润15.22 亿元，同比+23.18%，扣非净利润14.62 亿元，同比+25.74%。


　　25Q2 单季营收29.69 亿元，同比+3.65%，环比+15.70%，归母净利润8.17亿元，同比+1.72%，环比+15.74%，扣非净利润8.49 亿元，同比+15.09%，环比+38.59%。2025Q2 毛利率37.71%， 同比+0.02pcts， 环比+0.51pcts，净利率27.50%，同比-0.52pcts，环比+0.01pcts，符合预期。


　　工商储起量显著。25H1 公司逆变器业务营收26.44 亿元，同比+13.90%，占总营收47.77%，毛利率47.83%；25H1 公司逆变器销售76.38 万台；其中户用储能逆变器27.27 万台， 工商储4.29 万台。欧洲工商储在补贴支持、FIT退坡等催化下需求从0-1 快速发展，巴基斯坦、缅甸、尼日利亚及中东国家在电价高涨、断电频发等催化下，工商储需求旺盛，工商储产品利用公司的渠道优势及研发优势，产品适配海外市场需求，起量显著。


　　储能电池包放量高增。25H1 公司储能电池包营收14.22 亿元，同比+85.80%，占总营收25.69%， 毛利率35.01%， 主要系逆变器的电池包自配率提升以及工商储拉动增长。公司在全球市场积极布局，与储能逆变器推广协同并进，通过高规格参展与深度区域路演相结合的方式，持续推动品牌全球化战略落地。


　　海外布局持续深化。公司外销营收38.78 亿元， 占总营收70.06%, 毛利率42.62%；公司内销营收16.58 亿元，占总营收29.94%， 毛利率25.45%。我们认为公司在多个新兴市场中表现突出， 可抵抗单一市场阶段性需求走弱风险，有望充分享受海外新兴市场带来的持续景气。


　　投资建议：公司是光储逆变器新兴市场出海龙头， 新兴市场先发优势明显，欧洲户储复苏工商储告诉发展，产品多元、规模优势、渠道多元叠加材料自制率高， 塑造高毛利护城河。我们预计2025/2026 年公司净利润分别达34.59/41.75 亿元，对应EPS 分别为3.82/4.62 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险； 市场需求不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险；地缘政治的风险。

□.曾.韬./.黄.林    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司