龙净环保(600388)：矿山风光加速贡献 战略布局机器人领域

事件：公司公告2025 年半年报，25 年上半年公司实现营收46.83 亿元，同增0.24%；归母净利润4.45 亿元，同增3.27%；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长6.63%；加权平均ROE 同比降低1.12pct，至4.33%。


　　营收、利润同比提升，新签订单增长/在手订单提升。2025 年上半年公司实现营业收入46.83 亿元，同比增长0.2%；归母净利润4.45 亿元，同比增长3.27%；扣非归母净利润4.16 亿元，同比增长6.63%。 2025年上半年，公司新增环保设备工程合同共计 53.70 亿元（2024 年全年新增101.27 亿元，同比23 年略降），截至2025/6/30，公司在手环保工程合同199.71 亿元（2024 年底在手环保工程合同为187.39 亿元）。新签订单增长，在手订单规模提升。


　　费用管理良好，期间费用、费用率同比下降。2025 年上半年公司期间费用同比减少1.24%至6.34 亿元，期间费用率下降0.2pct 至13.6%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少2.2%、增加9.37%、增加4.7%、减少56.18%至1.15 亿元、2.71 亿元、2.19 亿元、0.30 亿元。


　　经营活动净现金流同比下降，受到订单交付节奏影响。2025 上半年公司，1）经营活动现金流净额0.10 亿元，较2024 年同期5.32 亿元下降98%；2）投资活动现金流净额-6.03 亿元，2024 年同期为-18.14 亿元；3）筹资活动现金流净额2.94 亿元，2024 年同期为6.19 亿元。


　　新能源业务大幅扩张，环保板块营收下降。2025 上半年公司新能源分部营收11.95 亿元（2024H1 为0.43 亿元），营业成本9.86 亿元（2024H1为0.33 亿元），营业利润 2.08 亿元（2024H1 为 0.10 亿元），新能源业务大幅扩张。2025 上半年公司环保分部营收34.96 亿元（2024H1 为46.37亿元），营业成本25.61 亿元（2024H1 为35.51 亿元），营业利润 9.35亿元（2024H1 为10.86 亿元），环保板块有所下降。


　　矿山风光加速贡献，战略布局机器人领域。公司风光绿电加速建设投运，在全球范围多线并行作战，多点开花，逐步形成规模性贡献。西藏拉果错一期上半年稳定运行，在满负荷状态下连续运行供电，形成有力利润支撑；全面开展圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦、刚果（金）穆索诺伊等海外项目建设，项目按期有序快速推进。战略布局特种机器人领域，公司通过取得浙江吉泰智能科技有限公司20%股份的方式，快速切入能源领域特种机器人赛道。矿山装备逐步突破，2024 年，公司新能源矿卡业务实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站，开辟全新业务模式，公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域。


　　盈利预测与投资评级：我们维持25-27 年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，25-27 年PE 13/11/9x（2025/8/27），维持“买入”评级。


　　风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等

□.袁.理./.曾.朵.红./.任.逸.轩    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司